国金证券-鸿合科技-002955-受益教育信息化，引领IWB赛道-190612

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        投资逻辑
        智能交互显示行业龙头企业：公司的核心产品智能交互显示产品主要面向教育信息化领域，同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展，产品涵盖智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等，2015-2017  年公司  IWB（电子交互白板和智能交互平板）销量在全球市场连续三年位列第一。
        “5  年内学龄人数增长+小班化教育+教育信息化”共同推进  IWB  行业持续增长：1）从出生人口数来看，至  2023  年学龄人数整体将保持小幅增长，进而带动对新增教室的需求；2）我国中小学班级平均人数仍远高于发达国家，随着小班化教育逐渐在我国开始推行，教室需要量将会进一步增长；3）智慧课堂/同步课堂将配备智能交互平板、投影机、电子互动白板等相关  IWB硬件，预计未来五年  IWB行业仍将维持  10%左右的增速。
        IWB  大尺寸趋势+原材料降价保证产品盈利能力：公司  2018  年  75  寸以上销量占比  52.3%，随着行业  75  寸、86  寸产品份额不断提升，高阶产品仍将保证公司产品价格维持小幅上扬；公司原材料成本超  50%来自于  LCD  面板，预计随着国内高世代线产能的不断投入和释放，大尺寸液晶面板短期内价格仍有下行空间，主要原材料价格下降有助于公司提高毛利率。
        对比行业龙头，公司依靠产品性价比走差异化竞争路线：相较行业龙头公司视源公司，公司  IWB  的产品价格低于对手  15-20%，具备一定的性价比优势；同时，公司依靠为海外知名品牌做  ODM/OEM  代工，利用海外品牌、渠道与教育资源快速开拓国际市场，这一模式在过去两年实现了巨大成功。
        估值与投资建议
        预计公司  2019-2021  年实现营收  51.72、62.85、76.75  亿元，实现归母净利润4.10、5.02、6.04，对应  PE  分别为  19.8×、16.2×、13.5×倍，给予公司  25×合理目标估值，目标价为  74.8  元，首次覆盖“买入”评级。
        风险提示
        竞争对手诉讼的风险；财政性教育经费波动的风险；技术迭代过快的风险。