新时代证券-5月物价数据点评：6月PPI增速可能继续回落-190612

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        鲜果涨价叠加低基数推升  CPI  同比增速
        2019  年  5  月  CPI  同比上涨  2.7%，涨幅较  4  月继续回升，原因在于：第一，低基数。第二，供给收缩导致鲜果价格涨幅处于历史高位。
        核心  CPI  和  CPI  增速延续分化，反映当前物价上涨主要在于供给端。未来一段时间，这种分化可能更加延续，第一，水果的供给收缩可持续性不强，但与下半年猪肉价格再度上涨可能形成无缝连接，使得  CPI  增速处于高位；第二，目前经济仍处于下行通道中，就业压力增加，贸易摩擦的不确定性更是加剧这种压力，企业通过降薪裁员等方式将压力转移到居民部门，这种情况下，劳动力成本显著提升的可能性不大，求人倍率同比增速的走势亦反映这点，同时，消费等终端需求疲弱，也在抑制核心  CPI  增速上升；第三，增值税减税可能拉低核心  CPI  增速。
        6  月  PPI  增速可能继续回落
        大宗商品价格下跌叠加高基数，PPI  同比增速回落。4  月大宗商品价格指数（BPI）环比降幅扩大至  0.67%，5  月  BPI  环比降幅扩大至  2.32%；4  月流通领域重要生产资料价格环比增速从  0.82%下降至  0.43%，5  月环比降幅扩大至  1.7%，受大宗商品价格下跌影响，PPI  环比增速从  0.3%降至  0.2%。同时，5  月基数抬升，PPI  翘尾因素从  1.1%降至  0.6%。大宗商品价格下跌叠加高基数，5  月  PPI  同比增速从  0.9%降至  0.6%。
        6  月  PPI  增速可能继续回落。一方面，5  月  PPI  增速回落不多，一定程度上是因为国际原油价格向国内成品油价格传导存在一个月左右的时滞，导致  5  月石油行业价格环比涨幅还在扩大。但  5  月原油价格大跌，布伦特原油现货价环比增速从  7.6%降至-0.2%，6  月  12  日起，国内成品油价格大幅下调，汽、柴油价格每吨分别降低  465  元和  445  元，预计  6  月石油相关行业价格环比增速明显回落。另一方面，6  月  PPI  翘尾因素进一步降至  0.3%。对  PPI  增速进行压力测试，当  6  月  PPI  环比分别为  0.2%、0.1%、0  时，对应  PPI  同比分别为  0.4%、0.3%、0.2%。
        从  CRB  走势来看，未来  2-3  个月工业品价格增速可能在低位震荡。未来价格增速是向上突破，还是在高基数下小幅通缩，主要取决于两点：一是外部风险，包括贸易摩擦、地缘政治风险等；二是中美经济基本面，尤其是中国经济何时企稳，PPI  是可贸易品物价指数，具有全球同步性，工业品价格涨幅主要由中美两国贡献。
        风险提示：猪肉、油价共振上涨导致货币政策发生调整