首创证券-新城控股-601155-2019年5月销售数据点评：销售额持续高增，积极拿地-190611

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        投资要点
        事件：  
        6  月  5  日，新城控股公布公司  5  月销售数据，5  月公司实现签约金额  247.6  亿元，同比增长  48.8%；实现签约面积203.3  万平方米，同比增长  49.9%。1-5  月，公司累计实现签约金额  928.7  亿元，同比增长  38.2%；实现累计签约面积796.2  万平方米，同比增长  47.8%。
        点评：  
        销售额持续高增，大幅高于行业平均。2019  年  5  月份公司实现合同销售金额  247.59  亿元，同比增长  48.78%；销售面积  203.27  万平米，同比增长  49.89%；同比增速持续走高,大幅高于  5  月  TOP  50  房企单月同比增长  17.0%。1-5  月，公司累计实现签约金额  928.7  亿元，同比增长38.2%。考虑到公司整体布局为长三角及强三四线，布局城市库存普遍偏低，我们认为公司大概率超额完成销售计划。
        积极拿地，拿地强度为  50%，布局强三四线兼顾二线。5  月公司拿地继续高增，拿地强度（拿地/销售金额）为50%，拿地兼顾二线和三四线城市。5  月公司土地市场分别在重庆、天津、青岛、烟台、九江、镇江、商丘、襄阳、泰安等  19  城获得  20  个项目，对应新增建面  410.7  万方，环比增加  27.1%、同比增加  83.8%。从各线城市分布看，公司在二、三线拿地金额分别占比  53%、47%，公司持续加大重点一二线城市的土储布局。  
        融资成本和杠杆率均低于行业平均水平。截止  2019  年一季度，新城控股净负债率为  60.66%，在行业中处较低水平，现金短债比为  3.24，短期偿债能力较强，财务稳健。5  月公司在境外发行  3  亿美元的  3  年期公司债券，票面年利率为  6.5%，融资成本低于行业平均水平。
        商业地产因城施策，布局全国，出租率高达  98%。公司以建设“有情怀、不复制、具规模”的高品质购物中心为目标，目前已实现“以上海为中枢，长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的全国布局均衡战略。
        投资建议：公司已售未结资源充足，绝大部分土储布局在长三角及强三四线核心城市，受益于长三角销售回暖，我们预测公司全年销售额有望突破  3000  亿元。考虑到公司属于行业高成长龙头，在二线房企中，布局更加优质，基本已经迈入第一梯队。综合考虑可比公司的情况，我们认为公司对应的合理  PE  为  11  倍，对应价格为  55  元。  
        风险提示：1.房贷利率上升风险:2.房企融资成本上升风  险;3.销售增速不及预期。