中原证券-厦门钨业-600549-公司点评报告：受益于钨企限产和稀土新政，公司业绩有望改善-190612

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        事件:（1）  近期赣州市仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业集体发出停产或减产倡议书。（2）发改委近期连续召开稀土相关会议，并下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的通知》。  
        投资要点:  
        公司  2018  年营收增长、利润下降，2019  年一季度出现亏损。2018  年，公司实现营收  195.57  亿元，同比增长  37.84%；归属母公司股东净利润  4.99  亿元，同比下降  19.3%；扣非后归属母公司股东净利润  3.08亿元，同比下降  39.76%。2019  年一季度，公司实现营收  38.14  亿元，同比增长  11.68%；归属母公司股东净利润亏损  0.26  亿元，同比下降187.38%；扣非后归属母公司股东净利润亏损  0.53  亿元，同比下降660.09%。
        公司一季度业绩亏损主要受电池材料业务不佳拖累。钨业务方面，需求有所下降，带动产品价格小幅下调，公司钨钼业务实现利润总额7,443  万元，同比减少  33.60%。电池材料业务方面，原料钴价格持续下跌，带动产品价格下跌，利润总额为-4,208  万元，同比减利  8,287万元。稀土业务方面，稀土价格上涨，实现利润总额  383  万元，同比增加  2,421  万元。房地产方面，合营企业成都同基置业有限公司开发房地产项目一期交房确认收入，投资收益相应增加，实现利润总额6,607  万元，同比增加  8,988  万元。2019  年一季度公司研发投入、电机等新兴产业投入增加，公司总部、技术中心及电机等其他业务费用开支增加，同比增支  3,926  万元。
        聚焦钨钼、稀土和能源新材料三大主业。公司坚持“依靠硬质合金发展把厦钨做强，依靠稀土和能源新材料发展把厦钨做大”的战略方针，持续优化和丰富产业结构。公司钨材料产业主要产品产能处于全球领先地位，其中钨冶炼产品年生产能力  3  万吨，居世界第一；硬质合金出口量占全国  30%以上，灯用钨丝市场占有率  70%，位居全球第一。在稀土产业领域，作为全国六大稀土集团之一，公司形成了从稀土矿山开发、冶炼分离、稀土功能材料和科研应用等较为完整的产业体系。在电池材料领域，公司当前的锂离子正极材料产能合计为  3.7  万吨，其中锰酸锂  1000  吨、钴酸锂  15000  吨、三元材料  8000  吨和磷酸铁锂约  500  吨、三元材料  20500  吨。产销规模位居国内前列，是国内最具竞争力的能源新材料产业基地。未来五年，公司确定了专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务的战略定位。
        公司资源丰富，钨和稀土产业链完整。钨方面，公司拥有三个钨矿生产企业：洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。稀土方面，公司作为国家六大稀土集团之一，基本完成了对福建省的稀土资源整合，公司下属长汀赤铕公司受托管理福建稀有稀土集团长汀分公司，经营管理长汀中坊稀土矿。能源新材料方面，公司为赣州豪鹏第一大股东和腾远钴业第二大股东，赣州豪鹏、腾远钴业为公司电池材料提供了一定的钴锂原料保障，公司攻克钨钴合金综合回收技术，有价金属全回收、低成本三元材料及绿色回收技术取得突破性进展。公司拥有完整钨产业链和稀土产业链。一体化产业链使公司能够根据产业链上下游的技术变化、产能变化、市场与客户变化等灵活改变产品组合，更多地参与到附加值高的业务领域中去。公司调整产品结构，处置了  PCB  生产线，投资扩产盈利前景好的硬质合金深加工等产品。
        重点项目有序推进，产能持续提升。（1）厦钨新能源电池材料扩产项目。三明基地  6  千吨项目一期已建成投产；二期设备选型已经开始，计划  2019  年  8  月投产；宁德基地年产  1  万吨车用动力锂离子正极材料生产线项目  2018  年底进行设备安装，正在安装调试；海沧基地  1万吨车用锂离子三元正极材料项目一期  6000  吨已建成投产，二期设备正在安装调试。（2）厦门金鹭切削刀具扩产项目。年产  4  千万片数控刀片和年产  7  百万件整体刀具的扩产项目，2018  年底完成新刀片车间主体工程，2019  年  3  月土建竣工；整体刀具扩产项目部分设备到位安装。（3）天津百斯图刀体扩产项目。2018  年底完成土地合同签订、安评、环评和施工招投标工作，2019  年  2  月主体工程开建。
（4）长汀金龙磁性材料扩产项目。2018  年底前完成  1500  吨新增产能投产（除熔炼及烧结工序外）。因磁材市场销售萎缩，放缓投资进度，预计  2019  年底完成全部  3000  吨新增产能投产。  
        钨企停产或促进钨价企稳回升。近期赣州市仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业集体发出倡议书，一致同意从  6  月起停产或减产，决定停产的企业停产时间不少于  15  天，决定减产的企业  APT  当月产量减产不少于30%。同时，上述企业向全国钨企业发出“控制产能、降低产量”的呼吁，并建议政府有关部门严控新增钨冶炼产能。供给减少，可能促进钨价企稳回升。
        稀土价格有望保持上涨态势。发改委近期连续召开稀土相关会议，与会的对象分别是产业专家、稀土企业和产地主管机构，讨论议题主要涉及稀土环保、稀土产业链、稀土集约化和高阶发展等。随后发改委下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的通知》，自  6  月  10日起，由国家发改委、工信部、自然资源部相关司局负责人分别带队调研。预计稀土产业有可能出现新一轮的政策规范，包含环保检查、指标核查和战略储备等。如果政策执行有力，这将有利于稀土价格的上升。此外，缅甸封关继续执行，禁止缅甸稀土矿物进口，中重稀土价格继续保持上涨。
        盈利预测与投资建议：预计公司  2019-2021  年全面摊薄后的  EPS  分别为  0.40  元、0.51  元和  0.59  元，按  6  月  11  日收盘价  15.68  元计算，对应的  PE  分别是  39.1  倍、30.6  倍和  26.8  倍，由于钨和稀土价格存在向好的可能，公司估值处于行业合理水平，首次给予公司“增持”投资评级。
        风险提示：(1)宏观经济下行，下游需求不振；  (2)  行业政策执行力度不及预期；（3）公司项目进展不及预期。