国金证券-金山软件-3888.HK-《剑网3：指尖江湖》公测表现不俗，后续表现值得看好-190613

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        事件
        2019  年  6  月  12  日，《剑网  3：指尖江湖》正式公测，上线后迅速霸占  App  Store  免费榜榜首，截止  22:00  畅销榜排名攀升至第  24  位。但由于游戏过于火爆，开服数小时内，服务器承载了巨大压力，掉帧掉线现象普遍，引发大量用户不满，进而给出一星差评。
        评论
        就《剑网  3：指尖江湖》的产品量级而言，公测当日拿下  App  Store  免费榜首完全在意料之中，不过，大  IP  背书的  MMO  首日排在畅销榜约  20  名的位置到底是好是坏呢？回答这个问题最好的办法就是横向对比，2019  年  3  月6  日，《完美世界》公测，其成绩是公测当日位居  App  Store  免费榜首位，畅销榜第  25  位。至少从上线首日表现来看，《剑网  3：指尖江湖》与《完美世界》处于同一水平。
        在公测之前，《剑网  3：指尖江湖》TAPTAP  评分接近  8  分，公测之后，由于优化不佳和服务器过载问题，其评分断崖式下跌到  2.8  分，很多人因此看衰产品后续表现。我们认为，重磅产品公测初期服务器过载是普遍现象，《明日之后》甚至曾被戏称为“明年之后”，《完美世界》上线初期同样存在排队现象，但这并不影响产品前景。要知道，《完美世界》今天的  TAPTAP评分也只有  2.4  分。从评价和游戏内弹幕来看，绝大部分玩家对游戏品质都予以了充分肯定。
        与其他所有的端转手产品不同，《剑网  3：指尖江湖》相较于端游做了诸多创新，这一点我们曾多次提到。有一种观点认为《剑网  3：指尖江湖》玩法过于硬核，难以吸引没有玩过端游的普通玩家，会对其营收规模产生负面影响。我们认为，该游戏部分元素确实需要非核心玩家花费一定时间去了解和接受，造成部分普通玩家流失，但其品质出众，玩法有独到创新，对更多用户具备足够吸引力。更重要的是，《剑网  3》核心玩家群体庞大，完全有实力扛起《剑网  3：指尖江湖》的营收大旗。
        基于以上判断，我们仍坚定看好《剑网  3：指尖江湖》的后续表现，预计其首月流水将超过  6  亿。我们基于  SOTP  得出目标价  20  港元，对应  27.5  倍/23.6  倍  2019E/2020E  P/E。维持“买入”。
        风险因素：流水表现不达预期，用户流失。