中银国际-银行业5月金融数据点评：社融增速回升，企业短贷修复-190613

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        央行公布5  月金融数据，5  月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.18  万亿，同比多增  313  亿，人民币贷款余额同比增速较  4  月末下降  0.1  个百分点至13.4%；新增社融  1.4  万亿，同比多增  4466  亿，社融余额同比增  10.6%，较  4  月末提升  0.2  个百分点；M2  同比增  8.5%，增速与  4  月持平。
        新增信贷符合预期，企业短贷修复
        5  月新增人民币贷款  1.18  万亿，符合我们预期（1.1-1.2  万亿），但略低于市场预期。5月新增信贷规模较  2018年同期多  313亿；如果扣除非银贷款（58亿），5  月新增人民币贷款  1.17  万亿，同比多增  384  亿。5  月企业信贷新增5224  亿，与  2018  年同期基本相近，从结构上来看，短贷新增  1209  亿，同比多增  1794亿。我们认为企业短贷的修复主因政策对银行信贷的引导效果的显现。5  月企业中长期信贷、票据分别新增  2524  亿/1132  亿，较  2018  年同期少增  1507亿、315亿，企业中长期信贷的同比少增反映出生产再投资需求较弱。居民信贷新增  6625亿，较  2018年同期多增  482亿。展望  6月，我们认为信贷投放速度将有加快，主要的原因包括了：1）银行半年末时点和考核因素影响；2）近日国务院下发文件提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，增加了基建项目资金来源，对于基建投资的带动作用有望逐步显现，因此我们预计  6月新增信贷  1.8-1.9万亿。
        表外融资压降速度稳定，6月专项债发行将提速
        5月新增社融  1.4万亿，同比多增  4466亿，在  2018年同期低基数影响下，社融同比增速较  4月提升  0.2个百分点至  10.6%；旧口径下社融同比增速较  4月提升  0.2  个百分点至  9.1%。表外融资压降速度稳定，5  月未贴现承兑汇票、委托贷款、信托贷款分别下降  770  亿、631  亿、52  亿。地方债发行速度较  4月放缓，专项债净融资  1251亿，但同比多增  239亿。直融方面，企业债新增476亿，同比多增  858亿，股票小幅增长  259亿。展望  6月，考虑到地方专项债发行提速，以及专项债允许作为符合条件的重大项目资金，我们预计新增社融规模在  2.0-2.2万亿，结合低基数影响，社融增速有望企稳回升。
        企业存款表现改善，M1增速提升
        5月新增人民币存款  1.22万亿，同比少增  800亿，其中，财政存款新增  4849亿，较  2018年同期（3862亿）多增  987亿，财政存款的多增对  5月  M1和  M2增速带来一定抵消。居民存款新增  2417亿，增量基本与去年同期相近。5月企业存款修复，新增  1181  亿，同比多增  1042  亿；非银存款新增  409  亿，同比少增  1735亿，我们认为非银存款的下降或与货基收益率下降、以及包商事件影响下货基赎回资金回流存款相关。5  月  M2  增速与  4  月持平为  8.5%，M1增速较  4月提升  0.5个百分点至  3.4%，未来仍需关注  M1回升的可持续性。
        投资建议：
        5  月信贷增量基本符合我们预期，在政策支持下企业短贷有所修复，但企业有效融资需求仍待进一步观察。受外围因素掣肘目前国内经济仍存在不确定性，市场情绪或有波动，但我们认为银行板块稳健的基本面表现以及较低的估值水平（对应  19年  0.86xPB）将对股价形成支撑，板块防御性凸显，继续看好板块相对收益。个股推荐基本面表现优异、负债端稳健防御性强的大行和招行  。
        风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。