申港证券-A股策略点评：5月CPI同比2.7%，关注利率敏感型行业表现-190612

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        事件：
        统计局公布  5  月  CPI  及  PPI。中国  5  月  CPI  同比上涨  2.7%，创  15  个月新高，预期  2.7%，前值  2.5%；5  月  PPI  同比上涨  0.6%，预期  0.6%，前值  0.9%。
        观点：
        猪肉及鲜果涨价趋势或将趋缓。从环比口径来看，猪肉价格环比下降  0.3%。正如我们在此前的报告《猪肉涨价如何影响居民消费》中表述的，从二季度起，猪价的后续上涨将使得居民猪肉消费从刚性变为弹性。当前  5  月数据基本验证了我们的观点。虽然猪肉受猪瘟事件驱动，且鲜果价格在苹果和梨的带动下仍有上行空间，但考虑到  CPI  权重中猪肉已下调至  2.15%。且鲜果仅  1.8%（鲜菜占比  2.33%），CPI  增速将小于这两项的实际影响。伴随翘尾因素的下降，预计全年  CPI  增速的空间有限。
        央行流动性走宽的需求边际增强。伴随全球央行的阶段性转鸽派，央行汇率压力放松之余，流动性宽松预期再起。流动性的放松虽然会在一定程度上推升通胀预期，但考虑到经济的流动性需求变强，预计央行放水将是大概率事件。伴随专项债政策以及6-8  月的基建融资高峰期，我们认为流动性有望出现边际拐点。
        流动性及场外资金共振，看好后续  A  股行情。除流动性出现边际变化外，我们认为保险作为场外资金，将出现中长期的配置腾挪需求。这主要受包商银行的刚兑打破事件刺激。险资入市的观点可以归纳为如下四点：
        刚兑打破改变险资对非标业务的偏好。截止今年  4  月，保险全行业可投资资金余额  16.99  万亿元，超  38%投资于其他投资类（主要为非标项目）。另类投资已成为险资配置比例最高的类别。相较债券和权益而言，非标此前受益刚兑，对于保险公司的投研要求较低，且较各保险公司的预期假设收益率高，堪称“躺着赚钱”。刚兑的打破意味着旧有的投资思路终结。
        当前唯有债券和权益能满足险资收益要求。截至  2018  年底，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险四家合计  AUM  为7.8  万亿元，占全行业的  47.74%。银行存款较全行业占比均值高  0.31  个百分点；债权较全行业占比均值高  11.65  个百分点；股票及证券投资基金较全行业占比均值低  2.71  个百分点；其他投资较全行业均值低  9.25  个百分点。中小险资的非标配置将大幅降低，当下唯有向债券和权益增配方能满足险资资金成本。
        而高收益的信用债同样受到刚兑打破影响。但高收益的信用债同样受到刚兑打破的影响，权益相对而言更有优势。我们测算，若险资另类投资配置降至  18%，意味着  3.4  万亿资产向股债腾挪，其中股市将占大头。
        市场期盼的场外资金终于要来了。由于权益配置对于投研要求较高，绝大多数中小险资短期选择只有两条，向大保险或公募机构委托投资，或进行  ETF  指数投资。
        投资策略：考虑到流动性的边际变化，我们建议关注利率敏感型行业，按推荐度排序依次为汽车、非银、银行和地产行业。
        风险提示：外围政治风险、大盘回调风险