东兴证券-A股策略事件点评：社融数据平稳，企业融资需求仍低迷-190613

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        投资摘要：
        据央行，5  月新增社融规模  1.40  万亿元，前值  1.36  万亿元；5  月新增人民币贷款  1.18  万亿元，预期  1.30  万亿元，前值  1.02  万亿元。
        社融同比维持高增速，专项债后续存在支撑。5  月份社会融资规模增量为  1.4万亿元，较上年同期多增  4482  亿元。综合  1-5  月统计，今年较去年多增  23551亿元，较  17  年多增  8483  亿元。分项来看，人民币贷款贡献了主要增量。非贷款项中，企业债券净融资  476  亿元，同比多  858  亿元；地方政府专项债券净融资  1251  亿元，同比多增  239  亿元，为最大增量贡献项；非金融企业境内股票融资  259  亿元，同比少增  179  亿元；非标继续萎缩，但幅度进一步收窄，同比少减  2560  亿元，为最大边际贡献项。我们认为，专项债后续对社融仍有较大支撑，一是由于地方专项债将于  9  月底前发行完毕，1-5  月已发行了  8320亿元，6-9  月还有  1.32  万亿的增量，或将帮助社融增速短期冲高；二是  6  月10  日《通知》出台，明确“允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金”，这将进一步加大杠杆效应，据我们测算，这部分专项债可以撬动  5000  亿的银行贷款增量资金，也将对社融形成支撑。
        地产销售韧性带动居民贷款，企业融资需求依旧低迷。5  月金融机构新增人民币贷款  11800  亿元，与去年同期相比多增  300  亿元，其中最大增量贡献者为中长期贷款，增量达  7201  亿元，但其中居民户中长期人民币贷款新增  4677亿元，说明中长期贷款需求的增长仍主要来源于部分地区房市转暖的刺激。5月非金融性公司中长期贷款增量仅为  2524  亿元，创  19  年单月新低，相较于去年同期的  4031  亿元几近腰斩，5  月  PMI  回落至荣枯线以下，外围压力不减，企业融资需求不足，制造业投资或进一步下行。贷款结构有待改善。短期贷款方面，居民端虽同比少增  272  亿元，但环比超预期上升  78%（+855  亿元），增幅远高于近十年同期，居民消费或有所回暖。
        刚兑打破社融后续存压，逆周期调节发力节点或至。5  月出口数据大幅高于预期，说明中美贸易摩擦加剧的影响并未完全体现，相应地，也没有显著影响到5  月融资需求。5  月底包商银行打破同业刚兑事件由于是在最后一周，其负面效应还没有完全显现，因此  5  月金融数据总体符合市场预期。但随着时间推移，刚兑打破会直接影响金融机构尤其是中小银行的风险偏好，中小企业融资环境或将进一步恶化，社融后期可能存在回落风险。同时，《通知》的出台所透露出的政策升温信号强烈，逆周期调节或将进一步发力。我们看好下半年的重点基建项目相关领域投资，包括铁路、国家/地方高速公路、供电、供气等。6月份，市场大概率维持震荡走势，主因国内基本面持续承压以及外围因素的影响。在此背景下，仍然建议配置高景气和“类滞涨”的必选消费，如食品饮料、超市等，另一方面，鉴于全球流动性有宽松预期，可适时配置前期因中美摩擦超跌的版块，建议关注自主可控相关标的。
        风险提示：经济运行不及预期，政策落地不及预期，中美贸易关系恶化