国联证券-2019年5月金融数据点评：政府居民部门稳定，企业部门先稳预期-190613

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        事件：  
        央行发布2019年5月货币金融统计数据。
        投资要点：  
        社融微增主要靠信贷，政府和居民部门稳定，企业部门表现欠佳。
        5月份社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期多增4482亿元。整体来看，社融增量稳定，较上月略有提升，但提升并不显著。
        分项来看，人民币贷款是5月社融新增的最大构成，新增1.19万亿，与去年水平相当，同比多增504亿。另外地方政府专项债也在持续发力，新增1259亿元，同比多增248亿。企业债券在其他月份也是社融的重要贡献者，但5余月仅融资476亿元，较去年同期高858亿，观察历史上企业债券的发行情况，在三四月份的大量发行后，五月规模往往回落，因此在社融中5月企业债券规模都相对较低。非标方面，继续呈现减少态势，但减少规模已较去年缩小，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三者合计减少1453亿元，同比少减了2762亿。
        贷款中，5月新增居民贷款新增6625亿元，同比多增482亿，结构与4月类似，中长期居民贷款的贡献超70%，同比多增了754亿元，而短期居民贷款则少增272亿元。非金融行公司及其他部门贷款新增5224亿元，与上年同期相当，虽然从增量占比来看，中长期贷款依旧占了50%，但对比去年同期，主要贡献的是短期公司贷款，多增1794亿，中长期公司贷款少增了1507亿元。
        M2稳定，M1和M0增速提升，或是存量资金流动性增加。  
        最后从货币供给来看，5月末，广义货币(M2)余额189.12万亿元，同比增长8.5%，增速与上月相同，且高于上年同期。  M0增速继续上升至4.3%，M1增速回升至3.4%。三者结合来看，虽然M2增速不变，但后两者增速的提升或意味着一些存量资金的流动性增强。
        结构性政策下数据总量稳定，未来托底经济稳预期。  
        综合来看，5月份货币金融数据的表现与当前的结构性政策有关。宏观层面需要稳经济稳杠杆，因此供给端的货币和需求端的社融都整体稳定，不可大水漫灌。而中微观层面需要结构性去杠杆，一方面是控制一些过剩行业的杠杆，并规范金融行业的风险管控，这对于总量的影响相对明显，另一方面则是支持民营小微企业发展，民营小微企业单体规模有限，短期贡献也有限。另外季节性因素导致企业债规模低也是影响5月社融数据的重要原因。
        从社融数据来看，居民中长期贷款的稳定意味着房地产市场稳定，对经济有所支撑；地方政府专项债继续发力，结合近期《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，未来基建投资对经济的拉动可期；值得担忧的在于企业中长期贷款疲弱，制造业投资对经济的贡献或有限，这与全球经济增长放缓及贸易摩擦不无联系，企业投资是市场参与者的自发行为，易受到对经济情况的预期影响，若预期企稳，则投资将会回升，这也是需要政策托底的原因之一。未来结构性货币政策和积极财政政策有望继续发力。
        风险提示：国内政策变动，外围市场波动等。