国开证券-地方政府专项债工作通知点评：提高专项债利用效率，对基建进一步支持-190611

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        事件：  
        近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。
        点评：
        1、本次通知体现逆周期政策调节在进一步加码。目前国内经济仍然存在一定下行压力，近段时间来贸易战、包商银行接管等事件对市场情绪亦有部分负面冲击，本次通知的发布对下半年即将发行的地方债具有很明确的指导作用，是逆周期政策调节的进一步加码举措。
        2、“开前门堵后门”，对隐性债务零容忍。虽然通知整体上对地方政府专项债发行构成利好，但亦明确强调严控地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路。“开前门堵后门”是财政领域供给侧结构性改革的明确方向。
        3、允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。今年前5个月，地方政府专项债主要投向仍然在土储和棚改两个领域，两者合计规模占总规模比重超过90%；轨道交通和收费公路合计占比为5.9%。在固定资产投资的资本金比例方面，铁路、公路、城市轨道交通等固定资产投资的最低资本金比例为20%。考虑到2018年轨道交通和收费公路两者合计占专项债规模比重为8%，今年如果两者比重能够稳定在7%左右，则全年发行规模可达到1500亿元（未考虑全年专项债发行规模突破2.15万亿限额），由此撬动相关基建投资额或可达7500亿元。
        5、专项债支持基建投资的力度将有所增强。从今年前5个月地方政府专项债发行情况看，土储和棚改仍是主要领域，两者累计发行6208亿，达到2018年全年土储和棚改专项债总发行额的三分之二。但我们仍需再次指出的是，从土储和棚改专项债影响基建资金的路径看，今年其作用更多在于对冲国有土地出让收入下滑的影响，而允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，则直接打开了专项债撬动基建资金的路径，其对基建投资的支持力度将会有所增强。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。