安信证券-佳先股份-430489-PVC热稳定助剂优势企业，产能释放&收购快速增长-210912

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■佳先股份为国内PVC热稳定助剂优势企业之一：佳先股份成立于2006年4月，自成立以来专注于PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售，最终应用于PVC产品领域，如PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、注塑制品、食品包装、医疗制品、玩具等，具备较为广阔的应用市场。

公司2020/21H1分别实现营收1.44亿元/1.96亿元，分别实现同比增长-7.64%/182.47%，其中2020年营收出现下降主要因退市入园项目推进下老厂区于2020年8月关停且新厂区产能尚未完全释放，21H1营收大幅增长主要因公司收购子公司沙丰新材并表，且新厂区产能释放进度良好所致，21H1子公司沙丰实现营业收入1.09亿元，扣除此部分后母公司营业收入同比增长24.81%。

公司2020/21H1分别实现归母净利润2750万元/2040万元，分别实现同比增长-22.99%/13.42%，其中21H1归母净利润增速较营收更低主要因公司产能释放过程中毛利率相对较低且子公司沙丰新材毛利率相对原有业务更低。

■PVC消费量增长带动热稳定剂需求持续提升：塑料助剂是塑料工业的伴生行业，其发展程度与塑料工业的发展密切相关，公司所处的热稳定助剂行业趋势高度绑定PVC行业的趋势。

由于PVC制品具有耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工等优点，行业需求持续增长。

根据中国氯碱工业协会数据，截至2020年末，PVC表观消费量达到2108万吨，2010-2020年CAGR为5.55%。

具体到热稳定剂来看，据《中国塑料工业年鉴》数据，中国热稳定剂消费量从2011年的40万吨增至2018年的60万吨，CAGR为5.20%，行业保持持续增长。

行业地位方面，据公司统计，目前市场上DBM、SBM产能合计约15000吨，公司产能为3600吨，产能占比约24%。

■佳先股份处于中上游水平：公司主要从事PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售，公司完全可比公司包括南通德发、莘县水源、西尼尔公司，均为非上市公司。

瑞丰高材（PVC抗冲击助剂）和永通股份（热稳定剂助剂）作为部分可比公司。

整体而言，佳先股份各项指标基本均处于可比公司中上等水平，且多项指标处于改善中。

■投资建议：公司专注于PVC塑料环保热稳定剂的生产研发，为国内行业领先企业之一，环保无铅化趋势下公司或有望实现受益。

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■风险提示：业绩不达预期、新厂区进度不达预期、流动性风险。