东吴证券-光威复材-300699-率先享受碳纤维高盈利的龙头企业-190611

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        投资要点
        公司简介：国内军工碳纤维龙头，业绩进入上升通道
        光威复材是国内碳纤维及其复合材料的龙头企业，主要从事碳纤维及碳纤维复合材料的研发、生产与销售。公司技术领先国内，自产碳纤维  T300  和  T700  级性能优良，已与国际领先水平相当，并逐渐开拓  T800级别碳纤维应用。公司  2018  年实现归母利润  3.77  亿元，同比增加58.76%，随着碳纤维工艺的成熟及应用推广，公司业绩步入发展快车道。
        全球市场和格局：市场超百亿元，国外企业独占鳌头
        2017  年全球碳纤维行业价值量约  24  亿美元，由于航空航天用碳纤维单价高昂，其价值量占比达到  49%，风机叶片与体育休闲是目前另外两个重要应用，其中体育休闲占比  13%，风电叶片占比  12%。日本东丽一直以来是全球碳纤维制造的霸主，垄断波音公司碳纤维的供应，与东邦、三菱在全球丙烯腈基碳纤维市占率达  50%以上。
        国内市场：逐步实现应用，龙头厂商率先受益
        碳纤维的质量决定其应用领域，我国碳纤维技术相比海外仍有一定差距，因此我国碳纤维市场率先发展的是对质量要求较低的体育产业。2017  年大中华区碳纤维总需求  2.35  万吨，其中体育产业需求  1.20  万吨，占比  51%。而在国际市场上占比  22%的航空航天市场，国内需求占比仅为  4%，汽车、风电等国际上占比较高的市场在国内市场占比也严重偏低。我们认为，光威复材等近年来率先实现技术突破的碳纤维龙头厂商，能够受益于国内高端碳纤维市场的需求，短期而言，军工和风机叶片有较大空间，长期来看，汽车、轨道交通将为碳纤维应用带来新的增量。
        盈利预测与投资评级：
        我们对公司的整体观点：公司是国内碳纤维领域的龙头企业，在军工领域处于绝对优势地位，短期来看，公司业绩增长一方面来自于以先进军机为代表的武器装备加速列装，另一方面来自于风电叶片对碳纤维需求的快速增长；长期来看，我们认为公司作为一家材料企业，随着生产工艺的进步和碳纤维成本的下降，在汽车、轨交等领域具有更大的发展空间。
        我们预测公司  2019-2021  年营收分别为  18.27  亿元，23.62  亿元，29.63亿元，归母净利润  4.78  亿元，5.85  亿元，7.05  亿元，EPS  0.92、1.13、1.36元，对应  PE38  倍、31  倍、26  倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性