华金证券-安科生物-300009-水针获批，生长激素增长可期-190613

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        投资要点
        事件：6  月  13  日，公司收到国家药品监督管理局颁发的“重组人生长激素注射液”药品生产注册批件，表明公司生长激素水针已完成上市前研发注册的各环节工作，即将进入投产上市阶段。
        水针获批，生长激素布局进一步完善：生长激素附带消费属性，随着医生和家长接受程度的提高以及居民可支配收入水平的上升，近两年市场规模快速增长，增速达到  30%以上。以每年  1700  万新生儿、10%渗透率、人均治疗费用  2.4  万元/年计算，国内生长激素的销售峰值约为  400  亿元/年。根据长春高新生长激素销售额及其在样本医院的市场份额测算，2018  年国内生长激素销售额约  65  亿元，仅为销售峰值的  16.25%，仍存在极大的上升空间。国内生长激素市场目前由长春高新、安科生物和联合赛尔  3  家公司主导，合计市场份额达到  95%以上，市场集中度高，竞争格局良好。从产品类型来看，目前长春高新的产品种类最丰富，全面覆盖了粉针、水针和长效生长激素；联合赛尔已上市粉针剂型，水针处于上市申报阶段；安科生物此前已上市的剂型也只有粉针，本次水针的获批补上了一块短板，使公司在短效生长激素领域具备了与长春高新全面抗衡的能力。此外，公司的长效生长激素也已处于  III  期临床阶段，有望于  2021  年获批，上市以后将进一步增强公司在该领域的市场竞争力。
        GMP  再认证的短期影响已消除，业绩增长重回高速道：2018  年四季度，GMP  再认证影响了公司产品的供应，导致  2018  年和  2019Q1  扣非净利润增速远低于以往年份。GMP  再认证工作已于今年一季度完成，短期的负面影响基本结束，公司于二季度开始恢复生产，业绩将回归正常的增长水平。再结合生长激素水针上市销售的刺激，我们预计未来几年公司业绩仍有望保持较高的增长水平。
        法医检测成长空间大，精准医疗助力长期发展：法医检测能显著提升破案效率，近年来得到公安机关的广泛认可，在司法体系中迅速推广。公司的法医检测业务主要由子公司中德美联负责，其产品协助公安机关破获了多起陈年大案，品牌知名度迅速提升，行业领先。此外，公司全面布局精准医疗，涉及细胞治疗、单抗药物、溶瘤病毒、液体活检等行业前沿领域。公司的  HER2  单抗生物类似药已经处于  III  期临床阶段，有望于  2020  年获批上市；子公司博生吉安科用于血液肿瘤治疗的CD19-CAR-T  的临床试验申请处于审评阶段，同时也在开展实体瘤  CAR-T  治疗的相关试验，各个项目均稳步推进。公司目前布局的大部分精准医疗项目短期内难以贡献业绩，但均是行业未来的发展方向，也是公司长期发展的必然选择，产品成熟以后有望助力公司再上一个台阶。
        投资建议：我们预测公司  2019  年至  2021  年每股收益分别为  0.34、  0.46  和  0.58元，对应公司当前股价  PE  分别为  48.6、36.1  和  28.6  倍。基于（1）生产激素新产品上市对公司业绩增长的推动（2）法医检测业务的高成长性（3）精准医疗业务研发管线储备丰富，我们给予公司增持-A  评级。
        风险提示：生产激素水针销售不达预期，政策风险，研发风险。