招银国际-国企分红专题之一：公共财政的视角-190613

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        概要。国企兑现向全民股东的分红，是国有资本最主要的基本功能之一。在中国这样一个以公有制为基本经济制度的国家，分析国企部门对公共财政的贡献，探究规模庞大的国企部门究竟向全民股东分配了多少红利，关乎每个国民可能享受到的公共产品和公共服务，因而具有特别重大的意义。
        “减税降费”带来财政收支平衡的压力。今年我国采取了较为积极进取的财政政策，近两万亿的“减税降费”使得各级财政收支面临很大的平衡压力，拓展资金来源也就成为当下财政最为迫切的需求。政府通过大规模发债或借融资平台继续加杠杆筹资，无疑将进一步加大宏观债务风险。相较之下，盘活资金存量，优化资金配置显然是更为稳妥的方式。“减税降费”有利于实体部门，特别是国有企业，凸显出国企上缴分红支持公共财政收入的重要性。
        国企分红：独特的“两次分配”机制。所谓“一次分配”指国企部门向广义财政上缴的分红，“二次分配”指实业类国企分红进入国有资本经营预算后的再分配。而最终流向一般公共预算的部分才能用于支持广泛公共事业、公共产品和公共服务，满足社会共同需要，其本质是国企向全民的分红。
        “一次分配”测算：2017  年金融类国企上缴分红接近  4,191  亿元，分红率为30%。2017  和  2018  年实业类国企向国有资本经营预算的分红金额为  2,581亿元（决算数）和  2,900  亿元（预算数），分红率为  18.2%和  19%。2017年整个国企部门向国家上缴利润的总规模为  6,772  亿元，分红率为  24%。
        “二次分配”测算：实业类国企分红进行二次分配调出部分资金流向公共预算，2018  年只有  754  亿元调出资金，仅占归属国有母公司  1.53  万亿元净利润的4.9%，即使占比最高的  2016  年也仅为  7.8%。
        问道于盲：国企分红的改革目标。十八届三中全会提出将国有资本收益上缴公共财政比例至  2020  年提高到  30%。根据运行情况判断，30%指的是“二次分配”，而没有“一次分配”比例的提高，“二次分配”就成了无源之水、无本之木。国企分红“体内循环”特征明显，有悖于国有资本的全民所有制属性，以及应当承担的惠及全民的民生支出责任。
        国企上市公司分红率的启示。央企下属上市公司以  36%的分红率向央企集团公司分红，而央企集团公司向国家上缴的平均分红率为  20%，说明有一部分国有资本经营利润的分红被“截留”在央企集团公司层面。近年来，国企的经营状况已大幅改善，为国企向财政上缴利润创造了良好的条件，国企分红自然成为了可供弥补财政收支缺口的重要资金来源。
        提高国企分红比例。假设  2020  年国企归属国有母公司净利润达  3.75  万亿元（金融类国企  2  万亿元，实业类国企  1.8  万亿元），按一次分配  30%、40%、50%的三种情景，二次分配按  50%测算，估计公共财政将分别获得到  8,700、11,600、14,500  亿元的支持。当前形势下，进一步深化国企改革，提高国企向广义财政分红（一次分配）比例，尽快改革国有资本经营预算制度（二次分配），疏通国企分红直接进入公共财政的渠道，已成当务之急。