光大证券-中国有赞-8083.HK-“烽火计划 2.0”点评：烽火计划2.0发布，广告业务实现阶段性突破-190613

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        ◆事件：  有赞与腾讯广告推出“烽火  2.0  计划”，将招募  1000  家中小型企业，进行“流量扶持+SaaS  服务+精准营销”全方位支持。
        ◆烽火计划效果显著，试点范围大幅扩大
        “烽火计划”是有赞与腾讯广告业务线在  2018  年底共同推出的针对中小电商商家的流量扶持政策。在烽火计划  1.0  中约  50  家优质商户获得了广告流量的定向扶持，包括良品铺子、五芳斋、幸福西饼等在内的诸多商家均开始通过有赞平台投放腾讯广告。在烽火计划  1.0  中有赞将自身交易/商品相关数据与腾讯人群画像数据进行结合，大幅提升了商户营销推广的投入产出比，因此烽火计划  2.0  将将试点范围从  50  家扩大到了  1000  家，公司与腾讯广告业务合作日渐深入。
        ◆营销方法论愈加完善，帮助商家挖掘用户全生命周期价值
        此次烽火计划  2.0  将覆盖商家前/中/后期的营销闭环，帮助商家解决用户获取成本高/留存低/复购低等问题。前期：商家通过有赞与腾讯广告的流量扶持方案实现快速集客/积累种子用户；中期：转化+促活，实现社交广告的订单转化和粉丝会员沉淀；后期：复购+裂变，通过微信的社交属性、有赞提供的多种营销工具实现新客转化，提升用户全生命周期价值。与烽火计划1.0  相比，此次烽火计划的升级将商户在腾讯广告体系内的营销方法论做了更系统性的升级梳理，有利于将试点成功经验大规模复制推广。
        ◆  微信电商生态加速进化，
        2019  年  5  月腾讯智慧营销峰会首次提出“直营电商  2.0  时代”，将获取和运营用户私域流量作为赋能商户的重点。同时，微信好物圈在产品形态方面持续迭代，正开始成为微信体系内商户对接用户的新渠道。我们认为微信电商生态将在  2019  年出现加速进化，微信与有赞等合作伙伴共同帮助商户经营私域流量将成为电商行业的重要趋势。
        ◆  维持“买入”评级  
        本次“烽火计划  2.0”是公司与腾讯在  2018  年末“烽火计划”的延续与深入。2019  年  3  月腾讯战略投资有赞之后，双方通过打通数据资产形成协同效应，有效的提升了商户在腾讯广告体系内投放的  ROI  及复购率，在商户私域流量运营方面取得了阶段性突破。我们维持有赞  19-21  年营业收入预测为  14.5/24.5/41.1  亿港币。我们仍然使用  PSG  估值法，由于  Salesforce、Square  等对标公司市值下滑，我们小幅下调公司目标价至  0.96  港币，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        公司线下门店产品推广难度高于预期；微商城业务用户流失率提升；增值服务业务进展低于预期；竞争对手以低价策略争夺市场。