华鑫证券-固收日报：宏观数据平稳，流动性主导短期走势-190613

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        重点关注  
        宏观数据平稳，流动性主导短期走势。5  月份通胀数据与金融数据表现平淡，与市场预期偏差不大，后续公布的  5  月份经济数据虽然仍处于回落趋势，但下行幅度难以超预期，不会成为利率市场的主要驱动因素。银行间的流动性分化是当前的主要驱动因素：同业存单等级间利差进一步扩大，非银和中小银行资金成本抬升，导致短端利率抬升，并制约长端利率的下行。从下半年趋势来看，宏观回落和通胀走低是确定性的趋势，长端利率从全年来看仍有下行空间，但短端利率可能出现阶段性上行，带动长端收益率有所反弹。  
        5  月金融数据表现平淡。社融环比平稳，同比回升，主要因基数大幅走低，信贷增量。从分项来看，贷款、未贴现银票、委托贷款、信托贷款和企业债均同比多增，社融存量增速较上月反弹  0.2%至  10.6%。信贷方面，5  月新增贷款同比小幅增长，居民长期贷款与企业短期贷款升，居民短贷与企业长期贷款降，票据贷款增量小幅收窄。未来信贷增量预计保持平稳，社融基数走低有望带动社融增速继续反弹。
        5  月  CPI  小幅上行，PPI  高点已过。5  月  CPI  同比  2.7%较上月提高  0.2  个百分点，其中食品价格上涨  7.7%，创  2012  年  2  月以来新高，主要原因是鲜果、猪肉和蛋类价格推升，非食品价格同比小幅回落。PPI  同比和环比均回落，4  月份已是年内同比高点，预计持续下行。同比数据来看，翘尾因素会使得  CPI  同比在  6月继续维持高位。但在内外需求放缓和基数走高的作用下，实际上下半年我们能看到  CPI  和  PPI  同比的快速回落，全年通胀的风险有限，通缩的预期并不遥远。
        央行开展  28  天逆回购。6  月  12  日央行开展  150  亿元  7  天期、200  亿元  28  天期逆回购操作，当日有  600  亿元逆回购到期，实现净回笼  250  亿元，期中  28  天期逆回购操作为今年  1  月  18  日以来首次。2017  年以后，28  天逆回购的操作时点均为跨季或跨年时点，主要起到对冲季末流动性紧张的作用。
        美炼化企业开工不足，EIA  原油库存连增三周再创  2017  年  7  月以来新高。美国至  6  月  7  日当周  EIA  原油库存增  220.6  万桶，预期降  48.1  万桶，前值增  677.1万桶。NYMEX  原油期货收跌  4.07%报  51.10  美元/桶；布伦特原油期货收跌  4.03%，报  59.78  美元/桶，均创今年  1  月份以来新低。
        美国  5  月  CPI  略低于预期，。5  月  CPI  同比升  1.8%，预期  1.9%，前值  2%。核心  CPI  同比升  2%，预期  2.1%，前值  2.1%，美国主要期限国债收益率下行  2-4bp。
        市场回顾  
        利率市场：  6  月  12  日  CPI  同比继续上行  0.2  个百分点，PPI  同比回落，通胀对债市的干扰不明显，金融数据表现平淡，宽信用的进展并不明显，流动性进一步结构性分层，央行重启  28  天逆回购提前布局稳定跨季资金流动性。在此背景下，利率债市场涨跌不一，中长端多数下行  1BP-2BP，短端上行  1BP  以内，整体震荡为主。资金面平稳，隔夜资金下行  11BP  左右，R007  与  DR007  利率走势出现分化。国债期货窄幅震荡微涨。
        一级发行方面，周三，农发行增发  1、7、10  年期金融债需求不俗，1、7、10年期金融债中标利率分别为  2.6512%、3.7888%、3.8589%，前一日农发行  1、7、10  年期到期收益率分别为  2.9018%、3.8549%、3.9119%，投标倍数分别为  3.85、3.86、3.03。续发两只  2  年期、5  年期国债，加权利率分别为  2.8279%、3.0758%，全场倍数为  2.07、3.51。
        现券方面，国债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种上行  0.77BP，5  年期国债到期收益率下行  0.02BP，10  年期国债收益率下行  0.5BP。国开债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种上行  0.66BP，5  年期国开债到期收益率下行  0.77BP，10  年期国开债收益率下行  1BP。
        资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  11BP，DR007下行  0.41BP，DR014  上涨  2.3BP。R007  与  DR007  利差扩大  3.9BP。
        国债期货方面，周三，国债期货窄幅震荡微涨。10  年期主力合约上涨  0.02%，5  年期主力合约收涨  0.04%，2  年期主力合约上涨  0.03%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  28  只，金额  365.5  亿元，昨日，共有  1  只推迟及取消发行债券，金额  20  亿元。
        二级市场，6  月  12  日，信用品种信用利差多数上行，其中  3  年期和  5  年期上行幅度高于  1  年期。1  年期短融信用利差均上行，其中，AAA  上行  0.07BP，AA+上行  0.07BP，AA  上行  2.07BP。3  年期中票信用利差均上行，其中，AAA  上行  1.73BP，AA+上行  2.73BP，AA  上行  1.73BP。5  年期中票信用利差均上行，其中，AAA  上行1.61BP，AA+上行  1.61BP，AA  上行  0.61BP。1  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  0.78BP，AA+上行  0.78BP，AA  上行  2.78BP。3  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  1.65BP，AA+上行  2.65BP，AA  上行  4.65BP。5  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  0.57BP，AA+上行  1.57BP，AA  上行  1.57BP。
        转债市场：  
        6  月  12  日，可转债指数下跌-0.46%，成交  404  亿元，较前一日有所下降。上涨  35  家，下跌  103  家。其中涨幅较大的有海印转债（9.28%）、特发转债（4.25%）、广电转债（3.83%），跌幅较大的有凯发转债（-9.93%）、凯龙转债（-6.62%）、东音转债（-4.17%）。
        负面信息  
        科陆电子，涉及债项：14  科陆  01，公司主体评级展望由稳定被调整为负面。
        风险提示：资金面超预期收紧。