华西证券-亚玛顿-002623-发展迎拐点，超薄光伏玻璃先锋再起航-210912

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聚焦超薄光伏玻璃，差异化铸就竞争优势，发展迎拐点。

公司是我国领先的超薄光伏玻璃生产企业，拥有独特的气浮式钢化技术，2.0mm薄光伏玻璃占比高于主要竞争对手，目前已攻克1.6mm超薄光伏玻璃生产技术，是国内多家头部组件企业和特斯拉SolarRoof系列产品的重点供应商。

我们认为公司扩充原片及深加工产能后，打通光伏玻璃上下游产业链一体化，发展迎重大拐点，同时电子玻璃等业务也有望快速成长，成为利润增长新的一极。

光伏玻璃：轻薄化大势所趋，推升行业壁垒及集中度。

我们认为在载荷问题逐渐解决的背景下，薄玻璃（2.0mm及以下）提升发电效率的优点将逐渐凸显，未来占比将逐渐提升，光伏玻璃行业将呈现轻薄化、大尺寸化的特点。

而由于大尺寸薄玻璃对生产企业从窑炉设备到生产管理都提出了更高的要求，因此我们认为未来行业壁垒将提升，市场份额将逐渐向头部企业集中。

解决原片供应问题，聚焦一体化，成长迎拐点。

由于缺乏原片产能，公司过往主要集中于深加工环节，同时因为原片采购价格无优势、供应不稳定影响开工率造成毛利率较低。

2021年开始，公司原片及深加工产能扩张加速，预计到2021年底，公司将形成1.5亿平米的深加工产能，同时体系内拥有1950吨/日原片产能，预计能够保证80%的原片供应，伴随公司与众多头部客户签订长单，公司光伏玻璃销售有望迅速放量，同时毛利率也有望提升，迎来发展拐点。

此外，公司电子玻璃等业务也有望成为公司新的增长点。

盈利预测。

预计公司2021~2023年营业收入30.42/44.58/54.20亿元，2021~2023年归母净利润2.05/3.73/4.81亿元，EPS分别为1.03/1.88/2.42元，对应9月10日42.82元收盘价PE分别为41.6x/22.8x/17.7x。

给予公司基于PE估值的目标价57.40元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。

产能投放不及预期，需求不及预期，系统性风险。