东证期货-【国债期货】专题报告：利率债中的价值回复和套利交易-190613

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        利率债良好的流动性给了我们对利率债进行量化交易的空间。按照被  不合理定价的债券终究会回复到合理水平这一简单逻辑，我们设计了利率债的套利交易策略。
        由于国开债的交易活跃程度和流动性都较好，是我们策略验证主要的标的。以债券收益率偏离收益率曲线的程度是否显著超越历史水平作为判断债券是否合理定价的标准，称其为偏离因子。构建以偏离因子最大和偏离因子最小的两组债券的多空组合，实证结果显示可以得到较为稳定的利差收益，并且划分的组数越多，即多空两组债券的偏离因子之间的距离越大时，能够获得更高的利差收益，这代表偏离因子具有较好的单调性。
        在分为  20  组的时候，做多第一组做空最后一组实现年化收益  4.2%，夏普  2.52，最大回撤  1.85%，年均利差变动  103BP。债券收益率变动和偏离因子的  IC  为-8.2%，T  检验显著。  
        偏离因子的时效性在  2  周左右，当我们将调仓频率从每周降低到每  4周时，以  1  周和  2  周进行调仓最后的利差收益接近，但当继续降低调仓频率时收益会受到影响。
        将选券样本缩小至关键期限最新和次新券时，同样会获得利差收入，但是波动性有一定上升，利差变动的幅度下降。
        总体而言，在综合考虑了多种因素和可操作性之后，利用偏离因子进行利率债套利交易的策略是有效的。
        ★风险提示  
        量化模型失效风险。
        市场极端环境的冲击，比如期限利差短时间内大幅变化。
        交易过程中借入卖空的券在需要归还时无法及时买到，造成损失。
        ★致谢  
        感谢东方证券研究所金融工程首席分析师朱剑涛老师指导。