中信期货-中国5月通胀数据点评：鲜果、猪肉抬升通胀但整体风险可控-190614

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        本期摘要：  
        统计局最新公布的数据显示我国5月CPI同比录得2.7%，PPI录得0.6%，5月CPI受到猪价和鲜果价格共振，进一步上升。据此，我们的观点是：
        1、  结合鲜果和猪价来分析，若猪价9月突破30.41元/千克，同时鲜果价格进入季节性回落，取近三年三季度鲜果平均涨幅2.37%，则9月份CPI的高点或将达到2.77%左右，鲜果价格的回落会抵消部分猪价上涨的风险；
        2、  反向推导，若9月份CPI要突破3%，则要求生猪价格突破32.5元/千克的价格；
        3、  从5月气温回暖后的猪价表现来看，猪价在6月份突破30.41元/千克高点的概率下降，影响猪价上涨的猪瘟和补栏因素仍存，但逆周期上涨趋势明显放缓；
        4、  央行年内加息概率较低。
        猪价、鲜果推动通胀继续上涨
        中国5月CPI同比增长2.7%（前值为2.5%，下同），较上月继续回升，环比持平上月。另外，剔除能源和食品的核心CPI增速录得1.6%（1.7%）。5月鲜果价格影响CPI上涨约0.48个百分点，猪肉价格影响CPI上涨约0.38个百分点，是推升CPI的主要因素。
        分项来看，食品类价格同比增7.7%（6.4%），非食品类价格同比上涨1.6%（1.7%）。其中，鲜菜、鲜果、鸡蛋和水产品价格，同比分别增长13.3%（17.4%）、26.7%（11.9%）、8.7%（3.7%）、-0.4%（-1.4%）。猪价当月同比增长18.2%（14.4%），猪价当月环比增长-0.3%（1.6%）。按2019年生猪占CPI2.35%的权重测算，假设其他分项保持平稳，按简单的当前CPI+（目标猪价/基数-1-当前猪价涨幅）*权重来测算，在9月这个猪价的季节性高点上，若生猪价格不到25.85元/千克，则CPI对应为2.75%左右，若猪价突破30.41元/千克，则CPI对应为3.2%以上。
        综合猪肉和鲜果的变化来看，今年9月份CPI的高点或将达到2.77%左右，整体通胀风险可控。5月的鲜果价格也对通胀起到推波助澜的作用，但后续随着气温的回升，鲜果价格会有所走低。取近三年三季度鲜果平均涨幅2.37%，以及鲜果占CPI权重1.8%测算，则预计随着鲜果价格的回落会影响CPI下跌约0.43%。
        非食品价格当月同比增长1.6%（1.7%），环比持平%（0.1%），居住、娱乐教育、交通通讯及服务价格、医疗保健、家庭设备用品及服务价格小幅下跌，同比增速分别为1.8%（2%）、2.6%（2.5%）、--0.9%（-0.5%）、2.5%（2.6%）、1%（1.1%）。
        制造业承压，PPI走低
        5月份PPI同比上涨0.6%（0.9%），其中去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点，新涨价影响约为0。
        5月上游生产资料价格同比增速为0.6%（0.9%），其中采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比增长6.1%（5.3%）、-0.6%（0%）、0.5%（0.9%）。而生活资料价格同比增长0.9%（0.9%）。在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，非金属矿物制品业，石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属冶炼和压延加工业，分别上涨6.7%（10.1%），3.1%（3.7%），2.3%（4.2%），1.9%（2.4%）。降幅扩大的有化学原料和化学制品制造业，有色金属冶炼和压延加工业，汽车制造业，分别增长-2.5%（-1.9%），-1.0%（-0.4%），-0.7%（-0.5%）。此外，煤炭开采和洗选业价格上涨3.8%，涨幅比上月扩大1.9%。