华鑫证券-固收日报：同业存单等级间利差继续分化，信用债利差走扩-190614

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        重点关注  
        同业存单等级间利差继续分化，信用债利差走扩。同业存单等级利差继续走扩，AAA  与  AA  等级间利差，1M  走扩  5bp  扩大至  42bp，较  5  月初走扩  33bp，3M  走扩  10bp  至  47bp，较  5  月初走扩  30bp，6M  走扩  0.5bp  至  38bp，较  5  月初走扩  24bp。信用方面，城投和产业债各等级期限信用利差均有走扩，但银行间资金价格整体回落。反映出银行间流动性总量的宽松和结构性的紧张并存，流动性分层依然没有得到缓解。去年贯穿全年的是银行间与银行间以外市场之间的流动性分层，导致了宽货币与紧信用的并存，而目前由于同业风险担忧的发酵，银行间流动性也出现了分层的趋势。我们认为如果银行间流动性的分化不能得到有效改善，其影响将不仅限于非银机构和信用债配置，如果中小银行负债成本上升，一是影响利率债的配置力量，二是甚至可能使得今年的宽信用进程再次面临反复。银行间流动性的分化是短期主导债市的最主要因素。  
        第  11  届陆家嘴论坛  6  月  13  日在上海举办。国务院副总理刘鹤：我们需要关注大趋势。不管暂时出现什么情况，中国经济长期向好的趋势不会改变，外部压力有利发展。强调加大金融对经济高质量发展的支持，大力促进资本市场健康发展，大力推进上海国际金融中心建设。
        央行行长易纲：支持加快上海国际金融中心建设，使上海成为全球人民币金融资产配置和风险管理中心，金融科技中心，优质营商环境中心和金融人才中心。
        中国银保监会主席郭树清：融资市场体系要更好地适应企业生命周期，让违法违规者及时受到足够严厉的惩处，应当下决心改变金融资产的分布结构，坚决防止结构复杂产品死灰复燃。特别在提到房地产问题时，郭树清指出，近年来我国一些城市的住户部门杠杆率急速攀升，相当大比例的居民家庭负债率达到难以持续的水平。更严重的是，新增储蓄资源一半左右投入到房地产领域。凡是过度依赖房地产实现和维持经济繁荣的国家，最终都要付出沉重代价。
        中国证监会主席易会满：近期将开展九项工作，一是修订  QFII/RQFII  制度规则，进一步便利境外机构投资者参与中国资本市场；二是按内外资一致原则，允许境外股东实现“一参一控”；三是合理设置综合类证券公司控股股东的资质要求，特别是净资产要求；四是考虑放宽外资银行在华从事证券投资基金托管业务的准入限制；五是全面推开  H  股“全流通”改革；六是持续加大期货市场开放力度，扩大特定品种范围；七是放开外资私募证券投资基金管理人管理的私募产品参与“港股通”交易的限制；八是扩大交易所债券市场对外开放，拓展境外机构投资者进入交易所债券市场的渠道；九是制定交易所熊猫债管理办法，更加便利境外机构发债融资。谈到科创板，他表示设立科创板并试点注册制是一个全新的探索，希望大家既保持热情，又保持理性冷静。
        科创板  6  月  13  日正式开板。在第十一届陆家嘴论坛上，举行了科创板开板仪式，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤，中共中央政治局委员、上海市委书记李强，中国证监会主席易会满，上海市市长应勇共同为科创板开板。
        美国初请失业金人数小幅反弹，连续三周上升。截至  6  月  8  日当周初请失业金人数  22.2  万，预期  21.6  万，前值  21.8  万；至  6  月  1  日当周续请失业金人数169.5  万，预期  168  万，前值  168.2  万。  
        市场回顾  
        利率市场：  
        6  月  13  日央行开展  1000  亿元  28  天期逆回购操作，投放  900  亿元，继续稳定跨季资金波动，5  月经济数据或陆续公布，经济下行压力不减。利率债收益率普遍下行，长端下行  1BP-2BP，短端出现分化，国债和地方债短端上行  3BP，国开和其他政金债下行  2BP-4BP。资金面较为平稳，隔夜下行  2BP，14  天下行  4BP，14天  R  与  DR  利率利差为  22.46BP，流动性分层仍明显。国债期货震荡走高。
        一级发行方面，周四，进出口行增发  1、3、5、10  年期金融债中标利率分别为  2.8437%、3.3437%、3.5761%、3.8674%，投标倍数分别为  2.95、3.08、2.6、3.98。
        现券方面，国债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种上行  3.06BP，5  年期国债到期收益率下行  1.52BP，10  年期国债收益率下行  1.5BP。国开债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种下行  4.2BP，5  年期国开债到期收益率下行  1.18BP，10  年期国开债收益率下行  1.25BP。
        资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  1.86BP，DR007上涨  0.07BP，DR014  下跌  0.7BP。R007  与  DR007  利差缩小  1.3BP。
        国债期货方面，周四，国债期货震荡走高。10  年期主力合约上涨  0.19%，5年期主力合约收涨  0.14%，2  年期主力合约上涨  0%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  29  只，金额  328.5  亿元，昨日，共有  2  只推迟及取消发行债券，金额  14  亿元。
        二级市场，6  月  13  日，信用品种信用利差涨跌不一，其中，3  年期和  5  年期信用利差多数上行。1  年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  1.32BP，AA+上行  0.68BP，AA  上行  0.68BP。3  年期中票信用利差均上行，其中，AAA  上行  1.43BP，AA+上行  3.43BP，AA  上行  3.43BP。5  年期中票信用利差均上行，各等级均上行3.52BP。1  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  1.96BP，AA+下行  1.96BP，AA  上行  0.04BP。3  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  3.57BP，AA+上行  3.57BP，AA  上行  5.57BP。5  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  2.18BP，AA+上行  4.18BP，AA  上行  3.18BP。
        转债市场：  
        6  月  13  日，可转债指数上涨  0.62%，成交  352  亿元，较前一日有所下降。上涨  51  家，下跌  85  家。其中涨幅较大的有凯龙转债（11.16%）、千禾转债（3.62%）、冰轮转债（2.87%），跌幅较大的有海印转债（-4.74%）、特发转债（-2.36%）、凯发转债（-1.98%）。
        负面信息  
        天房房地产发展集团，涉及债项：19  天房  01，公司控股股东因子公司贷款逾期问题，导致其持有公司的全部股份被冻结。
        红豆集团，涉及债项：19  红豆  SCP001，评级公司关注到公司截至  2019  年  3月底，公司受限资产总额为  116.27  亿元，占  2018  年底经审计净资产的比例为83.91%。
        风险提示：中美贸易摩擦超预期。