国元国际-虎牙-HUYA.US-商业化水平进一步提升，内容技术出海拓宽增长空间-190612

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        投资要点  
        一季度业绩增长强劲，货币化水平得到提升：  
        公司一季度总营收同比增长  93.4%至  16.3  亿元，非美国通用会计准则下净利润为  1.3  亿元，同比增长  94.1%。用户数据上，一季度总体  MAU  和移动端平均  MAU  分别为  1.2  亿和  5390  万，同比增幅分别达  33.3%和  29.8%，付费用户数同比增长  57.4%至  540  万，总体业绩表现良好。在内容分成比例提升的前提下，公司毛利率依然实现同比增长  1.3  个百分点，主要得益于公司新的传输技术使得带宽成本被有效的控制。公司目前采取精细化运营方式，商业化水平得到提升，一季度付费用户人均消费同比增长  23.3%，付费率提升至  4.36%。从行业来看，我们认为游戏直播市场目前竞争进入白热化阶段，行业整合趋势加剧，平台靠主播聚拢粉丝带来业绩增长模式逐渐转变，精细化运营和商业化水平才是未来行业定义优秀企业的标准。
        行业竞争白热化，三驾马车齐头并进：  
        目前我国游戏主播数量已经超过  1800  万人，其中虎牙主播数为  517  万人，斗鱼主播数  470  万人，两大直播巨头在现有主播数、新增主播数以及开播主播数方面均领先其他竞争者，预计未来游戏直播行业将仅存  3  到  4  家平台。公司管理层表示未来将在内容质量、技术提升和出海扩张上进行布局：内容上公司会深度融合电子竞技产业链，包括签约和自建电竞赛事、电竞战队，成立电竞公司，目前电竞业务已经形成一定规模，一季度公司转播LCK  联赛获得  8900  万观看人次，同时自制赛事  20  场，为公司贡献了  6300万播放量；技术上会不断探索  5G  商用化后可实现的新功能，并且持续推出不同类型的创新玩法，提升  PUGC  内容质量，让用户使用时长进一步提升；海外扩张上通过  Nimo  TV  布局东南亚及拉美市场，目前该产品海外月活已经达到  1150  万。
        预计全年收入有较高增长，给予持有评级：  
        公司一季度业绩符合预期，我们认同管理层对海外及内容质量的布局策略，因此稍微调高  2019  年用户付费率及消费水平预期。公司预计二季度收入继续保持  70%左右的增长，指引依然强势。综合公司目前收入增速及用户规模，给予目标价  25.3  美元，对应  2019  年  5  倍  PS  估值，较现价有  9.1%空间，持有评级。