天风证券-维尔利-300190-垃圾分类推广催生湿垃圾处理市场，公司大有可为-190614

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        事件：近日，针对垃圾分类的一系列政策出台。6  月  3  日，习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示；6  月  5  日国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法（修订草案）》；6  月  6  日，住房和城乡建设部等  9  部门在  46  个重点城市先行先试的基础上，印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》；上海市于  2019  年  1  月通过的《上海市生活垃圾管理条例》将于  7  月  1  日正式开始实施。
        点评：垃圾分类重视程度空前，可行性高，进入发展新阶段。习总书记指出，推行垃圾分类，要因地制宜，把工作做细做实，持之以恒抓下去。在国务院审核通过固废法草案后，决定将草案提请全国人大常委会审议，也就意味着生活垃圾分类有望首次入法。同时，在住建部印发的《通知》中，对于生活垃圾分类的目标分为  2020/2022/2025  年三个时间点，到  2020  年考核  46  个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，2025  年考核范围才覆盖全国地级及以上城市，力图将生活垃圾分类工作落到实处。
        “干湿分离”是关键词，湿垃圾处理设施必不可少。根据上海分类标准，生活垃圾分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾。其中湿垃圾包括餐厨垃圾/厨余垃圾等易腐垃圾，根据前瞻产业研究院测算，2018  年，全国餐厨垃圾产生量达到  10800  万吨，即使根据十三五规划，餐厨垃圾处理能力达到  3.44  万吨/日，处理率也仅为  12%，大量的餐厨垃圾并未得到处理，更不用说居民端产生的厨余垃圾。仅上海市，到  2020  年就存在几千吨/日的处理需求。2018  年上海市湿垃圾分离量为  4400  吨/日，如果市内全面实行垃圾分类，湿垃圾分离量可能有更大的增长，而到目前湿垃圾处理设施实际投运规模极小，老港（1000  吨/日）/松江（500  吨/日）等共计  3350吨/日的项目均还在建设期，根据上海绿化市容局发布的三年行动计划，到2020  年湿垃圾资源化利用能力达  7000  吨/日，仍有较大的处理缺口。
        公司是湿垃圾处理稀缺标的，中标上海松江项目设备，技术过硬且经验丰富。由于湿垃圾热值低，采用焚烧方法处理成本高、效益低，因此只能走其它处理路径。在餐厨垃圾方面，公司自行开发以厌氧消化为主体的处理技术，自  2013  年中标常州餐厨示范项目以来，已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过  20  项餐厨垃圾处理项目工程，2018  年新增订单  3.17  亿元；在厨余垃圾方面，公司在引入德国技术的基础上新开发出  EMBT  技术，通过机械分选、淋滤、厌氧等工艺组合对厨余垃圾进行处理，目前公司采用  EMBT技术建设的第一个绍兴厨余项目已投入运行，而且公司在  2018  年  9  月中标上海松江湿垃圾资源化处理工程中的设备，金额为  1.15  亿元。由此可见，公司技术在上海、浙江地区已获得市场认同。
        盈利预测：我们预计公司  2019-2021  年净利润为  4/5.06/6.04  亿元，对应  PE为  12/9/8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：政策推进不及预期、市场竞争激烈、订单获取不及预期