国联证券-东诚药业-002675-核素药物高壁垒，肝素业务贡献业绩弹性-190606

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        投资要点：
        核素市场竞争格局好，不受集采影响。
        目前医药板块受4+7集中采购的影响，仿制药企业绩承压。作为市场参与者少、壁垒高的核素药物行业，不受集中采购影响。核素药物分为治疗用和检测用两类，检测类核素药物在大型医用设备配置放开的背景下，结合自身收购+自建核药房，能够实现高速增长；治疗用核素产品云克注射液年用药金额低，主要治疗类风湿性关节炎，适应症人群广。通过收购，东诚药业在核素药物板块收入已经达到9亿，长期发展值得期待。
        猪小肠消耗量增加叠加肉猪出栏数下降，肝素原料药存在涨价预期。
        肝素原料药来源于猪小肠，国内年产约25万亿单位肝素，按照每亿单位需要2000根猪小肠测算，肝素产业需要消耗5亿付猪小肠。国内肉猪出栏量在6.9亿头，由于生产肝素采购猪小肠从规模化的养殖屠宰场居多，实际方便采购的猪小肠小于6.9亿付。目前肉猪出栏数持续下滑，预计今年后半段猪小肠供应偏紧，带动肝素产业发生成本驱动型涨价，从而给东诚药业带来增量利润。
        给予“推荐”评级。
        预计东诚药业2019-2021年净利润分别为3.49亿、4.20亿、5.13亿，对应EPS分别为0.44、0.52、0.64元。对应年6月6日收盘价，PE分别为25、21、17倍。考虑到东诚药业的核素业务稀缺，市场竞争格局好，给予25%左右估值溢价，12个月目标价14.3元，给予“推荐”评级。
        风险提示
        商誉减值风险；肝素原料药降价；核药房拓展不及预期