国盛证券-尚品宅配-300616-配套品贡献增长点，加盟模式下渠道扩张加速-190614

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        事件：近两日公司股价下跌，但基本面并未发生改变。公司具备软件基因，信息化系统开发能力强，从而最先专注于大家居领域。从直营渠道起到，面对  2C  客户零售能力优异，进一步依托加盟渠道拓展市场。当前交房逐渐回暖，公司订单将好转，内生增长动能充足。
        软件基因加持低谷中加深护城河，整装业务稳步推进。18  年公司  Homkoo整装云会员数量达  1200  家，整装业务营收大幅增长  8402%至  1.94  亿元。全国整装大家居布局快速拓展，有效赋能家装企业解决消费者痛点，前端流量入口打通，客户覆盖面快速扩大。AI  云设计落地情况良好，改善设计服务质量及效率，提升成交率。营销宣传方面，公司持续推进  O2O  营销模式，打造千万级短视频矩阵，深化平台运营能力，打造互动生态圈，提升品牌知名度，精确定位受众实现精准引流。公司最先专注全屋解决方案，占领定制行业发展路径高点，在此基础向全屋整装推进，在软件基因加持下公司成长性乐观。
        全屋定制先行者，大家居业务起量。公司不断推出定制家具新产品和大家居配套新品，18  年配套品业务开始发力，18H1  实现  80%以上收入增长，贡献收入增长点，满足消费者一站式购买同时有利于未来客单价提升。18  全年衣柜增长约  19%，全屋柜类增长约  15%。针对厨房空间，公司同老板、方太深度合作，全年橱柜增长约  26%。大家居配套方面，公司打造“家居严选”宅配精品模式，加强更新迭代，配套家居同增  42.47%。
        依托加盟门店快速扩张，渠道优化完善。在渠道方面，一方面优化直营门店，提升门店效益；另一方面持续发力加盟门店，推进渠道稳步扩张，预计全年新增门店  700-800  家，超集店（C  店）陆续开业，引入高频消费业态，提升客流量与公司品牌力。
        地产行业交房回暖，公司订单有望继续好转。18  年地产销售良好，但竣工较差，在交房压力下，19H2  将进入施工高峰，交房将逐渐回暖，催生定制家居需求。
        家居行业竞争愈加激烈，各大定制龙头公司业绩面临下行压力。尚品宅配凭借其完善的信息化体系、行业领先的设计服务能力来提升前端服务附加值，同时加大力度进行加盟渠道开拓、享受购物中心店等独特渠道红利，在当前行业低景气度情况下逆流而上。同时，公司最先专注全屋解决方案，占领定制行业发展路径制高点，在此基础上向全屋软装，整装解决方案进化路径清晰，平顺。越过了从单品向全屋进化的坎坷期，在存量竞争时代，为公司发展争取了时间。
        投资建议：公司加盟渠道加速开拓，直营业务稳步提升。我们预计公司  19-21年归母净利润  6.05/7.56/9.26  亿元，同增  26.8%/25.0%/22.5%，当前股价对应  PE  分别为  24.6X/19.7X/16.1X，维持“增持”评级。
        风险提示：渠道扩张不及预期，房地产销售情况下行。