国金证券-策略周报：何以至此？谁在交易？趋势如何？-210912

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基本结论9月以来上证指数超预期上行并突破3700点，背后主要驱动因素是市场对美联储政策不确定性担忧趋缓，以及对国内产业政策进一步激进化担忧趋缓。

当前市场仍是存量行情，当前上涨行情也并非普涨行情，主板和创业板市场分化明显。

8月底鲍威尔鸽派讲话（特别是强调缩减QE后短期内并不一定加息）叠加9月初大幅低于市场预期的非农数据，投资者对美联储政策的不确定性担忧大幅缓解，短期内缩减QE对股票市场的潜在负面影响明显降低。

此外，9月8日人民日报头版发表评论文章《坚持监管规范和促进发展两手并重、两手都要硬》，重申“三个没有变”，这极大的缓解了市场对反垄断、促公平等产业政策的进一步激进化的担忧。

散户仍是A股市场中成交占比最大的主体，近期成交额的持续放大主要贡献或是存量资金换手率的提高。

最近大家比较关注持续高成交量是哪些市场主体贡献的，目前市场没有确切的数据。

但有观点认为量化基金贡献了一半交易额，这明显夸大其词了。

上交所历史数据显示散户交易量占比超过80%（2018年后数据不再公布）。

有学术研究根据上交所交易账户明细数据计算2016年一月-2019年上半年散户平均成交占比达81%，而散户持股市值占比仅为22%。

此外，机构投资者持股市值占比为17%，成交占比也为17%。

由此可见，长期以来A股市场中散户交易占比持续在80%以上，尽管2020年散户大规模流入公募基金市场，但成交占比预计降幅有限。

在机构投资者中，北上资金单边交易占比在5%左右，公募基金成交占比乐观情景假设下预计在10%左右。

当前我们仍维持此前判断：A股在四季度后半段有望迎来大机会。

当前市场情绪明显升温，但市场赚钱效应仍相对一般，我们认为持续驱动情绪升温的因素短期仍难以落地，此外10月中旬三季报预告或逐步反映经济下行压力下的业绩趋缓。

过去一周市场的持续上行是不是在提前演绎我们此前预计的年底强势行情，这仍需要继续观察。

潜在驱动年底行情因素有：1）市场已消化美联储政策边际变化等海外不确定因素，同时国内反垄断和促公平等产业政策等不确定性因素逐步落地；2）国内经济下行压力日益显现，货币和信用政策或在年底重新开启边际宽松窗口；3）中国财政发力和美国基建计划支撑全球经济复苏。

当前行业风格面临动态平衡，行业此消彼长将不断反复，市值风格仍以中小市值占优。

1）行业风格方面，特别是消费和新能源板块，6月以来两个板块的市场表现分化持续加剧，其中微观资金面的变化重要推动因素，即部分重仓消费的基金再向新能源板块切换。

“杀估值”的食品饮料和“戴维斯双击”的新能源板块目前正面临性价比的拉锯；2）市值风格方面，今年以来中小市值股票持续跑赢大市值蓝筹股，其中核心驱动因素仍在于市场对中小市值公司业绩改善程度的较高预期。

从数据来看，分析师2021年业绩预测表明，剔除基数效应，中小市值业绩增速改善幅度明显高于大市值公司。

此外过去两年滞涨的中小市值公司估值仍处在相对低位。

短期来看。

建议攻守并重。

进攻端：中游资本品、基础化工等板块。

防守端：低估值建筑、高分红电力等行业。

半导体和新能源汽车等行业建议关注后续估值泡沫化的支撑因素，此外，我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。

拉长维度来看，推荐布局券商和新能源板块。

我们的基准观点仍是看好年底大机会，券商或将是率先反映的板块。

而年底行情的主线仍是长期逻辑难以证伪，短期业绩也没有利空的新能源板块。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。