兴业证券-恒润股份-603985-营收快速增长，低估值优质标的-190609

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        投资要点  
        公司营收持续快速增长。公司  2018  年实现营业收入  11.85  亿元，同比增长60.03%；实现归母净利润  1.25  亿元，同比增长  37.62%；2019  年一季度公司实现营收  2.64  亿元，同比增长  21.43%。
        风电塔筒法兰同比收入大增，毛利率有所下滑。2018  年，公司风电塔筒收入达  5.90  亿元，同比大幅增长  50.37%；毛利率为  23.31%，同比减少  10.54pct。公司作为海上风电法兰龙头，显著受益于全球海上风电装机快速增长。但原材料价格仍处于高位、风机整体价格下降以及员工薪酬提升等原因导致毛利率出现较为明显的下滑。
        石化管道行业引领锻制法兰高速增长。公司锻制法兰及其他自由锻件收入达3.01  亿元，同比增长  67.95%。其中锻制法兰收入达  2.68  亿元，同比增速达70.45%，并且毛利率上升  6.96pct  达  26.08%。从行业应用来看，石化管道行业增长最迅速，收入  7206.53  万元，同比激增  487.82%。金属压力容器和贸易公司也分别有  38.96%和  22.92%的收入增长。炼化的兴起和供给侧改革对公司该业务带动效果明显。
        三费比率显著缩减，研发费用率上升。  公司销售费用率为  5.19%，同比大幅缩减  3.91pct；管理费用率为  2.86%，同比减少  0.76pct。财务费用为-0.30%，同比减少  1.23pct。三项费用率共同比大幅减少  5.90pct，这在一定程度上减轻了毛利率下滑的影响。研发费用率为  3.93%，同比增加  0.47pct。
        收购光科光电  51%股权，切入光伏、泛半导体零部件行业。公司董事会于  2018年  9  月同意以  1.80  亿元收购光科光电  51%股权。光科光电承诺  2018-2020  年归母净利润和扣非归母净利润分别不低于  3000  万元、3500  万元和  4000  万元。光科光电主要工艺为机加工，与公司能够形成良好协同。通过收购光科光电，公司切入光伏、泛半导体设备领域，为公司未来发展打开巨大空间。
        盈利预测及评级：公司海上风电法兰高速增长，收购光科光电打开新空间。我们调整了盈利预测，预计公司  19-21  年  EPS  分别为  1.33/1.70/  2.08  元，对应6  月  6  日收盘价  PE  为  11.5x/  9.0x/  7.4x，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：原材料进一步涨价，海外贸易风险，商誉减值风险。