安信证券-景津环保、国联股份、国林环保过会点评：今年13家新三板企业IPO过会-190614

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        ■事件：据证监会官网，2019  年  6  月  13  日，新三板公司景津环保、国联股份、国林环保  IPO  过会。
        ■本期过会三板企业景津环保排队  776  天，含有  “三类股东”，国联股份排队  633  天，不含“三类股东”，国林环保排队  826  天，不含“三类股东”：景津环保（832899.OC）于  2017  年  4  月  28  日申报IPO，  排队  776  天，  截至  最  新股  东户  数  216  户  。交  易期  间（2015.7.17-2017.4.21）换手率达到  67%，截至最新招股书披露，公司共含有  12  户“三类股东”，持股比例合计  2.5%。国联股份（832340.OC）于  2017  年  9  月  18  日申报  IPO，排队  633  天，截至最新股东户数  77  户。交易期间（2015.4.24-2017.6.23）换手率达到57%，截至最新招股书披露，不含“三类股东”。国林环保（832938.OC）于  2017  年  3  月  9  日申报  IPO，排队  826  天，截至最新股东户数  180户。交易期间（2015.7.28-2016.12.15）换手率达到  62%，截至最新招股书披露，不含“三类股东”。
        ■IPO  前情回顾，景津环保、国联股份、国林环保为今年第  11、12、13  家过会的新三板企业：1  月份，第  17  届“大发审委”共审核  8家首发公司，5  家公司通过审核，通过率为  62.50%。在这  8  家上会公司中，共有  1  家来自新三板，占比  12.50%。2  月至今“大发审委”换届，IPO  暂停。3  月至今，第  18  届发审委开始审核首发公司。综合  1  月至今  IPO  情况：共  40  家公司过会，IPO  通过率降至  85.11%，6  月  6  日过会率下降。在  47  家上会企业中，共有  13  家来自新三板，占比  27.66%。上会的  13  家新三板企业中，共  10  家过会，三板公司整体通过率降至  76.92%。    
        ■景津环保为国内压滤机龙头企业：景津环保主要产品为隔膜压滤机。隔膜压滤机部分指标优于厢式压滤机。公司生产的各式压滤机及配套设备广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥、自来水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理）、矿物及加工（有色金属、非金属矿、金属尾矿）等领域。招股书显示：公司在国内压滤机行业市场占有率在  40%左右。18  年公司营业收入约  29.19  亿元，同比增长  32.03%；实现归母净利约  2.44  亿元，同比增长  18.70%。可比公司环能科技  PE  估值约  25.15  倍，景津环保新三板停牌前市值对应2018  年  PE  为  19.82  倍。公司拟募集资金不超过  3.02  亿元，主要募投项目为：“压滤机制造技术自动化改造项目”。
        ■国联股份主营业务为  B2B  电子商务。公司提供的服务涵盖商品交易业务、网站会员服务、互联网应用服务、会展服务、行业资讯服务和代理服务六大业务种类。18  年公司营业收入约  36.74  亿元，同比增长  83.70%；实现归母净利约  9386  万元，同比增长  59.77%。
        可比公司平均  PE  估值约  112.67  倍，其中生意宝对平均估值影响较大，其对应  PE  为  171.95。公司拟募投资金约  5.35  亿元，募集资金主要投资于“电子商务平台升级项目”、“全国营销体系建设项目”、“SaaS  系统研发项目”、“产业互联网研发中心项目”。
        ■国林环保为臭氧设备供应商。公司专业从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调试、运行及维护等业务。公司招股书显示：公司在国内臭氧设备制造行业处于前列，在国内市场占据重要份额。18  年公司营业收入约  3.35  亿元，同比增长  57.32%；实现归母净利约  6091  万元，同比增长  35.26%。国林环保净利润高于德创环保、津膜科技，低于其他两家可比公司。拟募集资金约  1.7  亿元，主要募投项目为：“基于臭氧-活性炭技术的生活饮用水提标改造项目”。可比公司平均  PE估值约  99.2  倍，其中德创环保、津膜科技对平均估值影响较大，两家公司对应  PE  分别为  162.76、189.42。
        ■风险提示：政策变动的风险、市场竞争风险、下游行业周期性波动的风险、预付账款较高的风险、原材料价格波动的风险。