东方证券-隐含波动率，隐含了哪些信息？-190614

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        研究结论
        隐含波动率在转债定价、期权定价、波动率预测等方面有着重要作用。由于隐含波动率包含了市场投资者对未来市场波动的预期信息，近年来在海外市场中曾多次体现出预警价值，也因此被一些投资者作为新型的技术性指标进行运用。
        本文介绍了隐含波动率指数（VIX）在择时方面的一些研究和应用。在此基础上，对中国版的  CIVIX  指数与上证  50  之间的关系、以及转债市场隐含波动率与中证转债指数之间的关系进行了实证。
        隐含波动率可以理解为资产价格中所反映的，对未来一段时间的实际波动率的预期。各国的隐含波动率指数与实际波动率的走势基本一致。
        1993  年，美国芝加哥期权交易所（CB0E）发布了全球第一个波动率指数VIX  指数，成为衡量市场波动预期的指标。上交所曾在  2015  年推出了基于中国版的上证  50ETF  ivix  指数。2019  年  3  月，万得开始发布  50ETF  波动率指数（CIVIX），与  ivix  走势一致。
        VIX  指数主要有三个特点：1）负相关性，即波动率指数上升时一般股票收益率会下降。2）非对称性，即波动率指数同等程度上升和下降时，对股票收益率的影响程度不同。当波动率指数上升时，股票收益率下降的程度比波动率指数同等程度下降时股票收益率上升的程度大。3）阈值性，即波动率指数存在足以影响投资策略和资产价格的阈值。
        在美国、韩国、欧洲、国内股市出现的几次大幅波动中，VIX  指数曾多次体现出危机预警价值，由此得到了学术界的关注。
        我们对  CIVIX  指数与上证  50  指数涨跌幅之间的关系进行了实证，发现  CIVIX可以显著影响上证  50  之后的收益率，回归系数为负。当前的  CIVIX  指数越高，上证  50  指数以后的收益率将越低；CIVIX  指数越低，上证  50  指数之后的收益率将越高。可以理解为，波动率指数走高（走低），投资者预计未来市场波动会加大（降低），投资者对风险回报率的要求会提高（下降），在现金流不变的情况下，股价会趋于下降（上升）。
        除了上证  50ETF  期权之外，转债也可以计算隐含波动率。从历史经验来看，转债的平均隐含波动率下降至历史中位数以下后，转债指数之后通常会“企稳回升”或“快速反弹”。
        实证分析发现，隐含波动率是影响中证转债指数之后  30  个交易日、120  个交易日（半年左右）、250  个交易日（1  年左右）的累计涨跌幅的显著变量，回归系数均为负，说明隐含波动率越高，中证转债指数之后的收益率越低；反之，中证转债指数之后的收益率越高。
        我们进一步统计了隐含波动率处于不同区间时，中证转债指数之后的平均累计涨跌幅和上涨概率。可以看到，25%是一个比较重要的阈值。当转债的平均隐含波动率在  25%以下时，之后  30  个交易日、120  个交易日、250  个交易日为上涨的概率大于  50%。
        风险提示  
        隐含波动率指标的效果会受期权市场有效性和关注度的影响。