新时代证券-2019年5月经济数据点评：供需两弱，逆周期政策力度或加大-190614

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        供需两弱，逆周期政策力度或加大
        当前数据反映经济供需两弱，外需放缓叠加贸易摩擦，对外部环境敏感的制造业面临极大的不确定性。居民对未来经济预期不佳可能继续拖累消费增速。自  2018  年下半年基建补短板以来，基建投资增速未见明显反弹，从根本上来讲，这一轮政策不再像过去一样追求强刺激，专项债新政推出，信号意义大于其本身的意义。未来一段时间，逆周期政策力度可能会加大。
        工业生产增速创多年同期新低
        2019  年  5  月工业增加值同比增长  5%，增速较  4  月下降  0.4  个百分点，为  1991-2018  年同期最低，主要原因有：第一，外需疲弱拖累制造业生产增速。第二，高基数拉低热力、燃气及水生产和供应业生产增速。第三，工业品产销衔接能力下降。
        基建投资增速低迷，房地产投资增速拐点或至
        2019  年  1-5  月固定资产投资同比增速从  6.1%下降至  5.6%，从结构来看，房地产、基建以及其他行业（主要是一部分第三产业）均拖累  FAI  增速。
        制造业投资增速小幅回升  0.2  个百分点。从已公布行业来看，供改行业投资增速回升较多，主要是因为前期去产能、环保压制了投资，随着去产能、环保力度减弱，企业投资动力又起。而与出口相关的行业投资增速普遍回落。
        全口径基建投资增速从  2.97%回落至  2.6%，原因在于：第一，5  月投向基建项目财政支出增速放缓；第二，年初以来，地方专项债放量，但流向基建项目比例不到  10%；第三，这一轮资金投入到基建反弹的时滞可能比之前更长。专项债可作为重大项目资本金后，可拉动基建投资增速回升，但由于严格控制地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路的硬约束还在，基建投资增速上行幅度有限，从而进一步促进基建投资增速回升。
        5月单月房地产投资增速从12%降至9.5%，可能主要受土地购置费拖累。随着土地购置面积增速的回落，后续土地购置费增速可能加速下滑。施工面积增速仍然坚挺，但如果没有一定的地产销售增速支持，后续施工增速可能会放缓，实际上，3-4  月地产小阳春之后，5  月地产销售增速明显下滑，6  月前两周增速进一步下滑，并且最近两个月部分城市调控政策有所收紧。房地产投资增速拐点或已到来，未来房地产投资增速或下降至中低水平。
        季节因素叠加低基数影响，社零增速全面回升
        2019  年  5  月社零名义和实际增速分别为  8.6%、6.4%，均高于前值（7.2%、5.1%），主要受季节因素和低基数影响。单月数据波动不能说明问题，如果拉长时间来看，2019  年  1-5  月社零实际增速仅为  6.4%，为  2003  年以来最低。同时，2019  年一季度居民人均可支配收入增速与中位数增速均有提升，但是可能由于居民对未来经济预期不佳，消费更加谨慎，人均消费支出增速回落，居民对未来经济预期不佳可能继续对社零增速产生拖累。与此同时，5  月贸易摩擦再度升级，贸易摩擦可以通过收入、供给等渠道影响消费，后续可能通过刺激消费、进一步减税、城镇化与消费升级拉动内需等政策予以对冲。
        风险提示：贸易摩擦进一步升级