德邦证券-5月经济数据点评：消费支撑增长，工业仍显低迷-190615

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        投资要点：
        6  月  14  日统计局公布了  2019  年  5  月的主要经济数据：
        工业增加值继续回落。中国  5  月规模以上工业增加值同比增长  5.00%，低于市场预期，较上月继续回落  0.4  个百分点。此前的企业盈利和开工数据都显示，目前企业生产缺乏活力和动力。而制造业的持续走弱拖累了工业增加值的上涨。我们可以看到，贸易战对工业生产的影响正在逐步体现，不管是进出口数据还是  PMI  数据都能反映出未来制造业可能还要继续走弱，预计短期工业增加值都将在低位徘徊；
        消费提振，价格上涨是主因。2019  年  5  月份，社会消费品零售总额同比增长  8.6%，较上月明显回升，与去年国庆相持平，价格和假期因素共同推动了消费上涨。受  5月  CPI  上涨影响，本月必需消费品增长明显。而在汽车消费方面，汽车消费增速本月终于由负转正，为  2018  年  5  月以来的首次同比正增长。另外值得关注的是，地产相关产业本月销售依然偏弱，建筑装潢类商品零售额同比降幅进一步扩大，家具和家电类商品零售额增速继续在低位；
        固定投资继续回落，基建投资难有起色。2019  年  1—5  月份，全国固定资产投资同比增长  5.6%，增速比  1—4  月份回落  0.5  个百分点。本月固定资产投资增速中第一和第三产业增速均出现了回落。在基建投资方面，本月基建投资增速回落  0.4个百分点至  4.0%。从去年  9  月以来，基建投资增速一直在低位徘徊，尽管有大量的专项债投入，但是基建投资并未见明显起色。本周专项债新规出台，将大大有助于改善基建投资资金来源状况。因此我们判断，基建投资下滑的局面可能会得到遏制，但是高速增长也已经成为过去式；
        高增长难以为继，地产投资增速回落。2019  年  1—5  月份，全国房地产开发投资同比增长  11.2%，增速比  1—4  月份回落  0.7  个百分点。其中，土地购置面积、房屋新开工面积以及销售面积增速在本期均有所走弱。不过目前施工面积还较为稳定，因此我们预计未来房地产投资增速可能会表现疲软，但短期并不会直线下行，还是能对经济起到一个托底的作用；
        数据回落，基建投资独木难支。整体来看，5  月经济数据除消费以外，均表现疲软，而消费我们短期也很难判断能否独撑经济平稳运行。近期政策再度发力，专项债新规为财政政策注入新的活力，这与我们此前判断短期财政政策将成为经济的主要托底力量相一致。但从今年以来的基建和地产数据来看，过去的投资拉动模式很难延续，寻求新的经济增长点将变得更加重要。
        风险提示：政策不达预期；经济失速下行。