天风证券-鸿合科技-002955-首次覆盖报告：创新驱动技术领先，教育信息化标兵启航-190615

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        深耕教育信息化，交互式多媒体设备领军品牌
        鸿合主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售，主要面向教育信息化领域，同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展，为用户提供技术领先、综合全面的产品，形成了以智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品为基础，智能视听解决方案为拓展和延伸的多媒体电子产品业务。公司产品的主要用户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等。
        股权方面，邢修青、王京、邢正直三人合计持有  60.79%股份；
        财务方面，鸿合  2016-18  年总营收分别为  27  亿元，36  亿元，44  亿元，CAGR26.20%，其中智能交互显示产品  2016-18  年营收分别为  26  亿元，34.61亿元，41.92  亿元，CAGR25.58%；18  年智能交互显示产品当中智能交互平板占总营收  63.16%，电子交互白板占  4.35%，投影机占  14.16%，视频展台占  2.35%，录播产品  1.24%。鸿合成本包括材料费、外购成品、直接人工、制造费用和委托加工费，18  年材料费占比  66.03%，外购成品占比  30.48%。鸿合毛利率基本稳定，2016-18  年分别为  21.88%，22.66%，24.44%；归母净利分别为  0.6  亿元、2  亿元和  3.4  亿元；归母净利率为  2.21%，5.56%，7.54%。
        行业分析：顺应教育信息化政策引导，智能交互行业应运而生
        双向政策利好，智能交互行业与教育天然契合；智能交互显示行业与教育的“教与学”特性具有天然的契合性。智能交互显示产品是提升教与学两个主体信息交流效率的主要教学工具。2015-17  年，鸿合  IWB  产品（电子交互白板和智能交互平板）销量在全球市场所占份额分别为  19.0%、23.0%和  23.0%，连续三年位列全球第一。全球市场占有率第二到四名为视源股份、SMART  和  Promethean；鸿合  2017  年度自主品牌激光投影机销量在国内传统激光投影机市场所占份额为  44.5%。
        竞争力：创新驱动、技术引领，产研一体化
        鸿合始终坚持创新驱动技术引领的发展战略，2016-2018  年研发费用分别为  1.1  亿，1.3  亿，1.7  亿，年均增长  24.32%，研发费率分别为  4.10%，3.68%，3.95%；品牌、渠道及服务均占据市场优势；产研一体化，及时响应市场、持续改进工艺。
        首次覆盖，买入评级
        我们预计鸿合科技  2019-21  年收入分别为  56  亿、71  亿、91  亿，净利分别为  4.1  亿、4.9  亿、5.9  亿元，对应  PE  分别为  20xPE、16xPE、14xPE。
        风险提示：市场竞争激烈，国内电子白板渗透率较大增长空间有限，管理人员流失等。