东吴证券-食品饮料行业2019中期策略：疾风知劲草，分化抱龙头-190614

《东吴证券-食品饮料行业2019中期策略：疾风知劲草，分化抱龙头-190614（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-食品饮料行业2019中期策略：疾风知劲草，分化抱龙头-190614（41页）.pdf（41页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        A  股纳入  MSCI  权重持续扩容，国际消费品估值有望重塑  A  股食品饮料估值体系。2019  年  5  月，MSCI  宣布将把现有  A  股的纳入因子从  5%提高至  10%，同时以  10％的纳入因子纳入创业板大盘  A  股。预计  2019  年  8月，MSCI  将再次上调指数中所有  A  股的纳入因子从  10%提高至  15%，有望再次带来  1000  亿人民币被动指数增量资金。参考国际消费品估值，帝亚吉欧、人头马、雀巢、达能目前估值分别为  28.4、37.9、30.2、19.8倍，A  股食品饮料核心标的估值体系有望受外资影响重塑。
        白酒：紧握三条主线，守望价值龙头。白酒从增量竞争走向存量竞争，进入消费升级阶段，份额向头部企业集中。主线一：高端消费偏刚性，自主定价权最强。茅五泸增速持续领跑行业，背后的逻辑是需求刚性且持续扩容、供给格局稳定、企业内生变革激发活力带。主线二：地产酒受益消费升级，底盘扎实。高端白酒打开价格空间，地产酒受益消费升级。以安徽、江苏两省为例。江苏、安徽饮酒量大频高、地产酒渗透强势，婚宴消费价格带呈阶梯式上升，上升幅度与跃迁频次取决于人均GDP  水平和增速，目前仍处于主流消费价格带切换阶段，增长稳健。主线三：低端酒进入牛二时代，市占率加速提升。牛栏山凭借渠道、品牌、产品优势挤占低端杂牌酒空间。在包材、环保税、消费税等成本大幅上升的情况下，预计未来小型酒企未达规模效应挤压利润空间，将逐渐退出市场，未来顺鑫农业凭借牛栏山二锅头可有效收割地产酒市场份额。
        大众品：以确定性给溢价，寻找大行业小龙头。（1）乳制品：把握原奶周期，关注费率变化。伊利加速收割市占率，2019年1季度市占率同比增长  1.7个百分点至  38.4%，高端品势头强劲驱动伊利平均销售价格不断提升。成本端来看，原奶温和上涨期已至。2019年1季度以来国际原奶价格呈上趋势，国内奶粉价格受进口大包粉影响联动；国内原奶供需存在淡旺季，6至9  月供给较低需求较高。费用端来看，近年伊利费效比领先蒙牛；费用结构上，伊利侧重广告费用投放打响品牌，2018  年广宣费率达到历史高点  13.9%，下行空间大。伊利此次回购力度大，回购股份将用于股权激励，预期中高层深度利益绑定，激发活力。（2）肉制品：迎接机遇年，行稳方致远。屠宰：猪瘟加速屠宰行业整合，2019年1季度双汇屠宰量  472.7  万头，同比增长20.7%，相比之下，屠宰行业同比减少6.3%，双汇抢占行业先机。肉制品：核心团队在研发、渠道、激励进行调整，提价加结构升级化解成本压力，2018  年底及  2019  年  4  月两次提价拉动渠道利润空间，渠道利润恢复形成正循环，后续仍有提价可能。（3）啤酒：格局整合末期，结构升级初期。2019年1季度主流厂商提价+结构升级驱动行业毛利率同比提升  0.28个百分点。我们认为格局方面，多数厂商弱势区域净利率低于基地市场  8个百分点，弱势区关厂后公司利润提升将是行业格局整合进程中重要看点，格局整合可期。结构方面，高端啤酒增速自  2013  年起持续领跑，伴随华润联姻喜力等龙头继续加码高端，青岛华润关厂步伐延续，中长期内行业结构有望转变为类似美国的  2比4比4  格局。（4）寻找大行业小龙头。“格局较分散的大行业+竞争优势明显的小龙头”是食品综合板块一批表现出众的个股的共同特征。龙头凭借产品、渠道、供应链优势，收入增速领跑行业，不断提升市占率，进一步运用自身充沛的现金流打造品牌力，良性循环持续。且伴随收入规模不断提升，对上下游议价权增强，利润率亦将不断抬升，重点推荐洽洽食品、汤臣倍健、绝味食品。
        风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，产能投放不达预期，原材料价格波动风险。