东吴证券-中南建设-000961-销售稳健，投资回暖，新一轮股权激励彰显成长信心-190615

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        事件
        中南建设发布：1、2019  年  5  月经营数据：公司  2019  年  5  月份房地产业务实现合同销售金额约  157.9  亿元，同比增长  21%；销售面积约  123.3万平方米，同比增长  17%。2、发布《2019  年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予股票期权  1.38  亿份，约占公司总股份的  3.73%，其中首次授予  1.12  亿份，行权价格为  8.49  元/股。
        点评  
        销售维持稳定增长态势。中南建设  2019  年  5  月份房地产业务合同销售金额约  157.9  亿元，同比增长  21%；销售面积约  123.3  万平方米，同比增长  17%；销售均价  12806  元/平米，同比增长  3%。从累计数据看，公司  1-5  月份累计合同销售金额约  620.7  亿元，同比增长  27%；累计销售面积约  501.2  万平方米，同比增长  30%；销售增速较为可观。
        投资力度逐渐增强。5  月公司在南通、苏州、宁波、临沂、泰安获取  6幅地块，新增项目计容建筑面积  105.23  万平米，同比增长  11%；拿地金额  73.18  亿元，同比增长  35%；占同期销售金额的  46%，较前值继续提升  36  个百分点；拿地楼面均价  6954  元/平米，占同期销售均价的  54%，拿地成本有所回升，主要系公司苏州、南通、宁波等核心城市获取了较为优质的土地资源，未来毛利水平仍有保障。从累计数据看，公司  1-5月累计新增拿地面积  334  万平米，同比减少  22%；拿地金额  220  亿元，同比增长  13%，占同期销售金额的  35%，投资保持积极态势。
        新一轮股权激励计划持续扩围，彰显发展信心。公司近期发布《2019年股票期权激励计划（草案）》，该计划拟向激励对象授予股票期权  1.38亿份，约占公司总股份的  3.73%，其中首次授予  1.12  亿份，行权价格为8.49  元/股，激励对象包括公司地产和建筑业务的有关负责人员及骨干人员共计  486  人；相较  18  年  7  月的股权激励计划，新一轮计划使得更多业务层面骨干将自身利益与公司利益结合，强化股权激励的广度和深度；同时追加业绩考核要求，除去  2019  年/2020  年相对  2017  年度净利润增长率不低于  560%、1060%外，新增条件  2021  年相对  2017  年度净利润增长率不低于  1408%，即对应扣除投资性房地产公允价值变动损益后的归母净利润分别不低于  39.8、69.9、90.9  亿元，高标准行权条件再显发展信心。
        投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计  2019-2021  年  EPS  分别为  1.09、1.88、2.47  元人民币，对应  PE  分别为  8.06、4.70、3.56  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。