光大证券-A+H策略前瞻之七十五：自发“紧信用”推动“松货币”，无需担忧“钱荒”-190616

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        大类  A+H  策略前瞻：本周  5  月国内经济数据显示内需仍弱，专项债新政缓解悲观情绪后，市场风险偏好仍受中美摩擦压制。近期市场担忧包商事件引起信用收紧和“钱荒”重现，但我们认为  2013  年的“钱荒”是在央行的“紧货币”环境下产生，表现为无风险利率和隔夜拆借利率大涨。当前主要问题是风险溢价上行，乃局部金融风险释放导致金融机构自发“紧信用”所致，包商事件后央行增加公开市场净投放，增加再贴现和  SLF  3000  亿元，隔夜  shibor  中枢明显下行。金融机构自发的紧信用将推动央行“松货币”，释放流动性呵护市场，无需过度担忧“钱荒”重现。A  股市场我们维持“和”则短多，“战”则长多，变盘将近，买点将近观点。本周海外股市与美元指数未能延续上周态势，我们维持美元利率实际下行空间有限，美股和全球股市无法持续反弹的判断。下周美联储召开本月议息会，若有足够鸽派信息可能使市场会再度反弹，但预计持续性有限。港股方面，本周港元的利率波动表明今年的季节性流动性紧张较往年有提升，但仍属正常。港股市场的短期波动可能增多，但中期系统性机会有限，金融地产板块吸引力下降；重点关注受宏观经济减速影响小，业绩成长确定性高的自下而上机会。
        北上资金继续净流入，6  月  10  日~14  日，北上资金净流入  156.6  亿元（前值  96.1  亿元），净流入居前的行业是食品饮料、银行和建材；南下资金净流入  129.8  亿港元（前值  17.8  亿港元），净流入较大的行业是银行和计算机。本周  AH  溢价指数下跌  0.65  个百分点至  126.37。
        大类资产表现：人民币下跌，原油下跌。十年期美债收益率环比持平，报2.090%；美元指数上涨1%，报97.5614；人民币兑美元下跌0.11%；伦敦现货黄金上涨  0.79%，现货原油下跌  3.17%，至  52.28  美元/桶；恒生指数上涨  0.57%。
        权益大势回顾：上证综指上涨  1.92%，上证  50  上涨  2.91%，沪深  300  上涨  2.53%，中小板指上涨  2.92%，创业板上涨  2.68%，中证  500  上涨  2.50%，恒生指数上涨  0.57%，恒生中国企业指数上涨  0.83%。从PETTM  看，沪深  300  最新市盈率  11.81  倍，估值位于历史  48%分位；创业板最新市盈率  52.36  倍，估值位于  54%历史分位；上证  50  最新市盈率  9.54  倍，位于  45%历史分位；上证  A  股最新市盈率  12.92，估值位于  44%历史分位；中证  500  最新市盈率  25.69  倍，处于历史  14%分位。从  PB  来看，创业板、中证  500、上证  A  股、沪深  300、上证  50最新估值所处历史分位依次是  22%、6%、16%、29%、19%。
        行业比较概览：本周上涨靠前的行业是有色金属、食品饮料、建材；而下跌靠前的行业有家电、轻工制造、纺织服装。PE  估值目前低于  10%分位的行业有：建材（6%）、基础化工（7%）、钢铁（8%）、餐饮旅游（10%）。从  PB  角度看，目前低于历史  5%分位数的有：石油石化（1%）、商贸零售（5%）。机构调研公司数量最多的五个行业分别是电子元器件、机械、基础化工、医药和计算机；调研公司数量最少的行业是煤炭；近一月机构调研总次数最多的公司是苏宁易购（12  次）。
        风险提示：1、美股波动加大；2、经济超预期下行。