光大证券-建筑和工程行业关于2019年1~5月投资数据点评：基建投资增速不及预期，凸显前期政策转向必要性-190616

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        事件：
        6  月  14  日，国家统计局公布  1-5  月全国固定资产投资数据、房地产开发投资数据。1-5  月全国固定资产投资（不含农户）217,555  亿元，同增  5.6%；房地产开发投资  46,075  亿元，同增  11.2%。
        点评：
        19  年  1-5  月基建投资数据低于我们预期，单  5  月数据在去年低基数的背景下，却出现同比增速放缓，意味着地方政府投资意愿不足，基建投资形势严峻；也从另一方面说明近期《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（下简称《通知》）出台的必要性。
        ◆基建、房地产投资增速放缓，制造业固投增速小幅回暖
        19  年  1-5  月，广义基建累计投资  5.7  万亿，同增  2.6%，增速较  2019  年1-4  月变动-0.4pct；狭义基建累计投资  4.8  万亿，同增  4.0%，增速较  19  年  1-4月变动-0.4pct。2019  年  1-5  月，电力、热力、燃气及水生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同比增速分别为0.8%/5.0%/1.4%，较  1-4  月变动+0.3pct  /-1.5pcts  /+0.3pct。
        19  年  1-5  月，制造业固定资产投资增速较  1-4  月小幅回升  0.2pct  至  2.7%，其中化学原料及制品投资增速较  1-4  月提升  1.9pcts  至  7.4%，有色金属冶炼及压延加工投资增速较  1-4  月提升  2.0pcts  至-9.7%。
        19  年  1-5  月，房地产投资增速较  1-5  月下降  0.7pct  至  11.2%。1-5  月房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为+10.5%、-12.4%，增速较  1-4  月分别变动-2.6、-2.1pcts，竣工回升仍需等待。
        ◆政策信号明显，期待基建提速
        5  月基建投资数据走弱，推测主要受两方面因素影响：1）短期中小银行等受个别风险事件影响致融资成本上升、流动性承压；2）地方政府投资行为被进一步规范。预算内项目落地则受资本金约束、贷款约束影响。5  月基建投资数据预期外放缓，凸显近期政策转向必要性。《专项债通知》文件层级高，由中办国办印发并强调“经中央领导同志同意”，表明决策层对于基建投资“逆周期”调节重视程度依旧；也预示着若后续数据持续走弱，或有更大的政策支持力度。
        社融增速依旧处在高位。19  年  1-5  月，与基建相关新增社融规模  5.03  万亿，同比+9,831  亿（1-4  月为+8,628  亿）；1-5  月地方政府债/城投债净融资额  14,882/5,064  亿，同比分别+6,680/2,051  亿（1-4  月为+7,684/1,836  亿），增量地方政府债略有缩窄，城投债增幅继续扩大。
        ◆基建逆周期调节属性凸显，布局板块相对收益机会：
        需求不振，基建逆周期调节预期逐步升温。2019  年  1-5  月工业增加值累计同比  6.0%，增速环比-0.2pct；汽车累计销量同比-13.0%，增速环比-0.9pct；商品房销售累计面积同比-1.6%，增速环比-1.3pcts；社会消费品零售总额累计同比  8.1%，增速环比+0.1pct（部分受益于五一小长假）；进口/出口金额累计同比-3.7%/+0.4%，增速环比分别变动-1.3  pcts/  -0.2pct。
        相较而言，基建投资增速边际向上有较大确定性，且不排除若经济下行压力较大情况下，“逆周期”调节力度或增强。年内建筑板块涨幅位列倒数第一，而建筑板块估值、基金持仓均处在历史底部区间，建筑板块配置价值凸显，看好相对收益机会。维持建筑板块“买入”评级。
        前期发布的《通知》为高速公路建设（项目资本金占比低于铁路）、地方国企（地方政府投资意愿有望提升）带来显著边际变化，建议重点关注区域建设景气的浦东建设、山东路桥，上海建工，隧道股份；同时建议关注估值有安全性，业绩拐点初现的建筑央企中国交建、中国电建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等；自下而上，关注估值低、业绩持续超预期，后续有望受益国改、两材协作等催化的中材国际。
        ◆风险提示：
        固投增速大幅放缓，社融增速大幅放缓，政策基调大幅调整