新时代证券-宏观经济周度观察第93期：应对当前局势的三角框架-190616

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        应对当前局势的三角框架
        经济转弱，贸易摩擦升级，信用收缩的风险再起，内忧外患的局面似乎重现。刘鹤副总理在陆家嘴论坛上提到“供给体系、需求体系和金融体系是相互作用的三角框架”、“在三者相互支撑的过程中，中国经济保持平稳健康发展的良好态势”，在此框架下来理解当前局势可能的应对之策。
        需求体系：逆周期调节的重要性
        目前中国已是全世界最大的成长性市场，因此，尽管“缺需求”是全球普遍存在的问题，经过过去几年刺激之后，逆周期调节作用也在减弱，但对于中国这么一个市场而言，逆周期调节依然必要。逆周期调节的重要性不仅仅在稳就业、稳金融等方面，也会影响经济的结构性因素。
        供给体系：利用供给侧改革的办法稳需求
        利用供给侧结构性改革的办法稳需求，包括制度、产品等方面的有效供给增加。中国不缺高质量需求，缺少的是高质量供给。在缺乏有效供给时，由于居民的消费边际效用递减、企业的资本边际报酬递减，需求管理的效果会越来越弱，而且还容易引发债务风险、物价上涨、资产价格泡沫等，因此这一轮逆周期调节不再像过去一样追求强刺激。过去供给侧结构性改革方面的“三去”政策属于供给侧做减法，而现在去产能、去库存、去杠杆都取得一定成效，供给侧做减法最剧烈的阶段已经过去，需要供给侧做加法配合市场化改革，来打开被抑制的需求，促进形成强大国内市场，这同时也是应对贸易摩擦一个有效的途径。
        金融体系：逆周期调节与金融供给侧改革并进
        金融体系中有过多的顺周期因素、正反馈机制，由于这种顺周期性的存在，一旦发生信用收缩，便很容易被强化。金融管理部门有必要加大逆周期调节的力度，引入更多的负反馈机制，来减少顺周期性。
        金融供给侧结构性改革依然是重点。短期而言，未来央行将会加大中小银行治理问题的关注，避免中小银行因内部人控制等导致信息披露不完善，大股东通过挪用、违规占用以及其他形式加大了中小银行经营风险，未来将会提高中小银行公司治理水平，加大政策扶持力度，提高中小银行服务实体经济的能力。长期来讲，第一，加强金融补短板力度，通过优化融资结构、完善金融服务体系、降低融资成本、创新金融产品、加强金融覆盖，提高金融服务实体经济效率，推动金融高质量发展。第二，推动金融市场化改革。第三，扩大金融对外开放，以开放促改革，倒逼金融提高服务水平和效率，提高金融市场价格发现和配置资源的作用，提高我国金融业全球竞争能力，扩大金融高水平双向开放，参与国际金融治理。第四，金融防风险。
        风险提示：货币政策转向；中美贸易摩擦进一步升级