安信证券-西山煤电-000983-拟收购晋兴能源10%股权，业绩有望增厚9.2%-190614

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        ■事件：2019  年  6  月  13  日，公司发布公告称公司拟竞买华能国际电力股份有限公司挂牌转让的山西西山晋兴能源有限责任公司  10%股权，该股权挂牌价  12.8  亿元。
        点评
        ■测算挂牌估值  7.73  倍，较为便宜：据公告，2018  年晋兴能源实现净利润  16.57  亿元，考虑  10%股权比例以及  12.8  亿元的挂牌价，测算挂牌估值为  7.73  倍  PE，而  6  月  14  日西山煤电  PE-TTM  为  10.3  倍。PB角度来看，晋兴能源  2018  年末净资产为  105.37  亿元，考虑  10%股权与挂牌价，测算  PB  为  1.2  倍。收购价格无论与公司自身估值比还是与行业相比，挂牌价格均较低。
        ■股权进一步集中，利润有望增厚：据公告，晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司，持股比例  80%，其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的  10  个千万吨矿井之一，有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能  1500  万吨/年，收购  10%股权后控股比例达到  90%，权益产能增加  150  万吨/年，占公司在产总产能2590  万吨的  5.7%。据公告  2018  年晋兴能源实现净利润  16.57  亿元，假设完成  10%股权收购后业绩理论增厚  1.66  亿元，增幅  9.21%。以  6  月14  日市值测算，西山煤电  2018  年  PE  为  11  倍，假设股权收购完成，对应  PE  为  10  倍，降低  1  倍  PE。
        ■二季度焦煤价格同比上涨，公司业绩改善确定性较强：据  Wind  数据，二季度（4  月初-今）京唐港主焦煤均价为  1776.86  元/吨，较去年同期高  1.36%，年初-今京唐港主焦煤均价为  1825.41  元/吨，较去年同时期高约  75  元/吨或  4.27%。同时  4  月  1  日起增值税税率下调，公司采取“降税不降价”政策，提高不含税售价，因此在煤价走高与增值税下调的双重催化下  s，公司业绩改善确定性较强。
        ■山西国改有望加速：据山西日报报道，4  月  15  日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。
        ■投资建议：暂不考虑股权收购的背景下，预计  2019-2021  年公司归母净利为  22.99/24.31/24.99  亿元，折合  EPS  分别为  0.73/0.77/0.79。公司目前估值较低，给予买入-A  评级，6  个月目标价  8.76  元，对应12  倍  PE。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革进度低于预期，股权收购存在不确定性。