国金证券-2019教育行业周报第23期：职教航母中国东方教育成功上市，教育板块持续丰富中-190616

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        行情回顾
        本周，国金教育指数涨跌幅  9.42%，上证指数  1.92%，深证成指  2.62%，创业板指  2.68%，传媒指数(中信)2.78%，餐饮旅游(中信)4.78%，沪深  300  指数  2.53%。
        年初至今，国金教育指数涨跌幅  8.81%，上证指数  15.56%，深证成指21.69%  ，创  业  板指  16.27%  ，  传  媒指  数(  中  信)5.29%  ，  餐  饮旅  游(  中信)14.83%，沪深  300  指数  21.40%。
        行业观点
        国内职教龙头——中国东方教育于  6  月  12  日在港上市。上市共发行  4.36  亿股（占发行后总股本  20%），发行价  11.25  港元，共募集约  47.7  亿港元。
        起家于烹饪，却未止步于烹饪，三大方向五大品牌格局形成。1988  年创立新东方烹饪和新华电脑之后，2001  年成立万通汽车教育，奠定烹饪技术、信息技术及汽车服务三大职教方向。2006  年收购华信智原，2016  年新增欧米奇西点西餐教育，形成五大品牌格局，  2017  年还成立了提供私人订制体验服务的美味学院。截至  2018  年末，集团总平均培训人次达到  12.4  万人，按人次算，是中国最大的职业技能教育集团。公司  FY15-18  营收/净利/培训人次  CAGR  分别为  21%/13%/10%，FY18  营收/净利达  32.65/5.15  亿元，规模分别为教育行业第四/第六。公司在内地  29  个省份及香港共运营  145  所学校，和  18  个私人订制烹饪体验中心。
        新品牌&长课程贡献明显提升，整体量价均衡增长；网点扩张加速，业绩或在未来持续兑现。2018  年新东方烹饪/新华电脑/万通/欧米奇/其他营收占比分别为  58%/19%/14%/7%/3%，欧米奇占比提升明显。培训人次长期课程占比在  90%左右，实质业态介于学校和培训之间，以轻资产的模式获得稳定生源，整体量价各贡献一半增长。2016  年开始加速扩张，新增网点初始运营阶段生师比较低，对利润率造成拖累，伴随网点成熟，利润率有望回升。综合来看，按照单个网点  2-3  年盈亏平衡期测算，业绩或迎来兑现期。
        中国东方教育增长潜力分析：就业严峻反映错配，政策重视推动职教发展。烹饪技术  /  信  息  技  术  /  汽  车  服  务  职  教  领  域  ，  公  司  市  占  率  分  别  为23.1%/3.4%/9.7%，位居第一，龙头地位有望进一步提升。综合来看，公司具有以下优势：①传统品牌家喻户晓，多品牌互补发展。②学历与非学历教育兼收并蓄。③重视校企合作，就业率高达  93.7%。④全国性培训网络持续布局中。
        2019  年以来已有  5  家教育公司上市，另有  13  家公司在排队中。5  家已上市公司中有  4  家于港交所上市，分别为银杏教育（民办高校）、科培教育（民办高校）、新东方在线（在线教育）与中国东方教育（非学历职教）；跟谁学（在线教育）于纽交所上市。13  家拟上市教育公司中包含  6  家学校公司（4家高教+2  家  K12）民办高校、3  家非学历职业教育、2  家互联网教育、1  家K12  培训与  1  家出国留学考试培训，其中嘉宏教育（高等+中等教育）预期于  6  月  18  日上市、思考乐教育（K12  培训）预期于  6  月  21  日上市，教育板块持续丰富中。
        推荐标的：中公教育，开元股份，希望教育，新华教育，中国东方教育等。
        风险提示：民促法存不确定性；职教政策落地各地方或存差异；竞争加剧。