国盛证券-钢铁行业：社库增、钢价跌，淡季特征逐步兑现-190615

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        钢价继续弱势调整。Myspic  综合钢价指数为  144.51  点，周环比下跌  0.65%。本周市场情绪越发谨慎，成交平淡，钢价整体基调以下跌为主。产量端上环保限产影响并未充分显现，总体规模仍处于高位，对基本面的消化带来一定压力，但近期限产风声再起，包括生态环境部约谈相关政府及新一轮环保督察开启等，实际对产量的影响还要看后续的执行情况。需求端上，本周社库开始上升，淡季特征明显，在缺少外部其他因素刺激下，钢价缺乏继续上涨的动力；另一方面在原料价格强势影响下一方面对钢价带来一定支撑，另一方面吨钢盈利持续下调，待接近电炉钢成本线时产量大概率会逐渐开始走稳，预计在确切的转变时点到来之前钢价多会继续震荡调整。
        社库总量开始上升。本周社会库存结束连降周期，开启累库模式，日均增加规模为  4.4  万吨，与去年同期相比相对增幅略高，但今年库存去化速度弱于去年多与产量高于往年同期密不可分。上周开始贸易商拿货积极性就开始有所下降，基本以积极出货为主，本周社库结束连降相对符合季节性特征，在预期之内。后期需观察在盈利回落及淡季时期来临的背景下钢厂产量变化趋势及社库增加的节奏。
        进口矿价强势上涨。近期力拓取消小长协及专项债可转换资本金，受此消息提振铁矿石期货加速上涨，基本面上铁矿石港口库存继续下降，国内高产量对需求仍具有一定支撑，进口矿价逆势上扬。短期看，当前国内钢厂总体产量所处位置依旧偏高，港口库存处于相对低位，矿价大概率会保持高位震荡运行。消息面上，淡水河谷已重启  1000  万吨干选加工，其他矿区产能在后期逐步恢复，待发货量持续恢复后，矿价存在下调预期，但供给端恢复需要一定时间，矿价表现短强长弱。后期我们仍需继续关注国外发运量情况及国内钢厂产量的变化趋势。
        产品吨钢毛利变化。依据炼钢流程我们模拟的利润模型显示，本周主要原料价格涨跌互现，其中铁矿石、废钢、硅锰等价格均有上涨，整体钢坯生产成本周平均值环比上升  38  元/吨。毛利方面，本周不同品种的现货价格以下跌为主，且在成本增加的情况下，吨钢毛利值继续下跌。具体数据方面，螺纹钢吨钢毛利周平均值环比下降  61  元/吨；热轧卷板吨钢毛利周平均值环比下降  82  元/吨；冷轧卷板吨钢毛利周平均值环比下降  68  元/吨；中厚板吨钢毛利周平均值环比下降  60  元/吨。
        本周观点：源于对房地产需求持续性及基建回升幅度的担忧，至今以来市场对需求端的自发预期较低，但时间可以纠偏。一方面房地产至今表现依旧强势，所谓的转弱并未出现；另一方面部分政府专项债可作为资本金来使用放大资金弹性，预计可以提升基建增速  8.5  个  pct，能够对冲房地产新开工增速下滑约  5  个  pct。当前产量已接近上限，但需求底部位置有抬升预期，阶段性转淡不代表全年趋弱，盈利底线是本轮盈利回调的安全屏障，也是投资的安全边际。从钢企一季度盈利情况看，同比虽有回落，但符合预期，且有部分优质企业下调幅度较小，尽显内部经营优势。待企业盈利调整逐步被市场认可，且表现好于预期时，股价有向上修复的机会。反弹行情普钢标的建议关注：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份；其他品类建议关注：久立特材、大冶特钢。
        风险提示：1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险；2）供给释放超预期的风险。