信达证券-时代天使-6699.HK-公司点评报告：业绩持续高增长，隐形正畸市场大有可为-210912

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公司深耕隐形正畸20年，业绩持续高增长。

公司深耕国内隐形正畸近20年，发展受销售和研发驱动，收入和净利润快速增长，2021年H1实现营业收入8.17亿元（+26.4%），归母净利润为1.5亿元（+118.9%）。

公司发展路径清晰，通过提升医生合作数量→扩大案例数量→快速增加数据库优化后台正畸设计能力→改进医生和患者体验→提升单个医生发货量→扩大案例数量，形成品牌扩张的良性循环，2021H1合作牙医数量为17300人，同比+48%。

合作医生数量的增加推动公司完成案例数不断增长，2021H1为7.95万例，累积完成案例数超57万例。

隐形正畸患者基数大、渗透率低，行业发展空间大。

错颌畸形患病率约72%，患者基数大，国内治疗渗透率不足0.3%，远低于欧美（美国1.8%和欧洲0.8%），2019年市场规模382亿元，近几年保持快速增长。

隐形正畸产品在美观、卫生、舒适度、治疗周期等方面具有较强优势，在正畸中占比也低于欧美水平（中国10.3%VS美国33.3%和欧洲17.5%）。

随着消费升级、形象健康意识提升、正畸执业医生团队扩增、全科医生使用率的提升以及产品线的丰富，隐形正畸占比有望逐步提升。

国际隐形正畸巨头阿莱技术发展经验启示。

阿莱技术成立20余年，在正畸产品技术上不断创新，对医生和患者进行周到服务，收购企业优势互补，推出丰富的产品线，在治疗和销售过程中产生的经验又反哺公司持续进行技术更新和产品迭代，更好地服务医生和患者。

正畸巨头长达20年的经验说明，隐形正畸行业在技术、产品和服务上具有很高的壁垒，新进入者需要花费相当长的时间，行业内的龙头凭借技术、服务和经验累积有望保持领先地位。

盈利预测：公司先后推出的COMFOS和儿童版各有侧重，COMFOS价格更低，主要针对下沉市场，儿童版针对6-12周岁儿童，扩大年龄群。

预计公司2021-2023年收入增速分别为34.1%、34.4%、29.2%，净利润增速分别为58.9%、46.7%、31.8%。

隐形正畸行业市场空间广大，公司凭借本土数据的“滚雪球”、品牌力提升和医生的全方位服务，有望维持甚至超过行业增速。

风险因素：产品研发或销售不及预期；同行竞争加剧；牙科医生客户流失。