浙商证券-A股行业比较周报：CPI~PPI剪刀差持续扩张，基本确认进入正值区间-190616

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        投资要点  
        产业链数据综述
        （1）上游，原油价格继续下跌，农产品价格上涨。上周  WTI  原油价格下跌  1.48元；动力末煤平仓价下跌  0  元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动  410  元、-90  元、30  元、145  元；铁矿石环比上涨  9.7  元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动  31  元、3  元、57  元、69  元、2  元、595  元。
        （2）中游，化工品价格小幅反弹。上周螺纹钢期货价格环比上涨  72  元；水泥价格环比下跌  1.67  元；燃料油价格环比下跌  117  元，天然橡胶环比上涨  80元，PTA  环比上涨  96  元，甲醇环比上涨  80  元；电子台湾指数环比上涨  8.91，费城指数环比下跌  22.25；运价  BDI、BDTI、CCFI  分别变动-53、19、15.86。
        （3）下游，汽车销量依旧未见起色。2019  年  5  月房地产开发投资完成额累计同增  11.2%，结束连续三个月的上升趋势；新开工面积同比增速为  10.5%，较上一个大幅下降  2.6%。2019  年  5  月乘用车销量  156.1  万台，同减  17.38%，依旧未出现改善迹象。上周  30  城市商品房成交面积上涨  27.17，一线城市成交面积上涨  7.86，二线城市成交面积上涨  26.03，三线城市成交面积下跌  6.72；食用品中农产品批发价格  200  指数下跌  1.69，猪粮比价上涨  0.11。
        行业估值综述  
        对比过去  10  年，市盈率处于相对低位的是化工、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、商业贸易、休闲服务、建筑材料、电气设备、传媒。
        对比过去  10  年，市净率处于相对低位的是中证  500、化工、钢铁、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、国防军工、传媒、汽车、机械设备。
        行业配置建议
        CPI-PPI  剪刀差持续扩张，基本确认进入正值区间。5  月物价数据显示，CPI?PPI  剪刀差为  2.1%，较上一个月上升  0.5  个百分点。自  2018  年  12  月  CPI-PPI剪刀差首次由负转正以来，剪刀差已经持续为正  6  个月。回顾历史，CPI-PPI剪刀差持续为正的区间一共有四次，分别是  2001  年  3  月到  2002  年  10  月（20个月）、2007  年  2  月到  2008  年  4  月（15  个月）、2008  年  11  月到  2009  年  12月（14  个月）、2011  年  10  月到  2016  年  10  月（61  个月）。由此可以看出，CPI-PPI  剪刀差持续为正的时间基本超过一年，此次  CPI-PPI  剪刀差为正到目前为止仅有  6  个月，未来半年大概率持续为正。
        CPI-PPI  剪刀差的正值区间内，A  股往往有一轮上涨行情。回顾历史，在四次剪刀差持续为正的时间内，A  股均出现了一轮较为明显的上涨行情。在  2010年之前，CPI-PPI  由负转正之后，大盘随即展开了一轮上攻，除了  2001  年初的那次涨幅较小时间较短，其余两次指数都将近翻倍。在  2010  年之后，CPI?PPI  剪刀差由负转正后，大盘没有立刻上攻，但在剪刀差持续扩张的末期出现了一轮急速的暴涨行情。
        CPI-PPI  的剪刀差能够间接判断工业企业毛利率的变化。PPI  反映工业品价格的变化；CPI  反映消费品价格，并影响劳动者对劳动报酬的要求回报。因此  CPI和  PPI的剪刀差一定程度上也反映了工业企业利润空间的变化。通过观察CPI?PPI  剪刀差持续为正可以间接判断工业企业毛利率向好，企业的盈利转好。CPI-PPI  对大盘的指示作用在  2010  年之后逐渐降低可能有两个原因：（1）2010  年之后工业企业占比逐渐降低。（2）2010  年之后  GDP  波动率下降，盈利对大盘上涨的贡献率较小。
        CPI-PPI  剪刀差确认进入正值区间，对  A  股中长期走势是利好。但短期正如我们此前多次周报所言，A  股依旧处于宽幅震荡的区间内，并且受到  6  月下旬  G20  峰会不确定的影响震荡幅度会加剧。行业配置方面，短期偏向于防守，建议配置金融板块；中期依旧看好财报数据趋势向好的军工和休闲服务行业；长期看好“增值税下调”利好、基本面逐渐触底、消费刺激政策逐渐出台（7  月  1  日新版《车辆购置税法》实施）的汽车行业。