太平洋证券-医药生物行业：能特科技整合事宜更进一步，维生素E行业有望迎来新的景气周期-190616

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        事件：ST  冠福于  6  月  14  日公告，全资子公司能特科技有限公司向DSM  出售全资子公司益曼特健康产业（荆州）有限公司  75%股权的议案获股东大会表决通过。
        投资要点：  
        维生素  E  行业：供过于求，市场集中度高  
        全球每年维生素  E  的需求量约为  7-8  万吨（按油计算），增速约为  3%左右，全球维生素  E  油产能约  12  万吨左右，产量在  8  万吨以上，处于供过于求的状态。维生素  E  的合成需要经过  20  余步反应，步骤多、路线长、工艺复杂，技术壁垒较高，除能特科技外近年来无新进入者，目前前  5  家企业产能合计占比近  90%，市场集中度较高。
        维生素  E  迎来新的景气周期，持续时间有望超预期
        由于能特科技对维生素  E  的合成路线进行了优化创新，17  年开始销售后，凭借着成本优势，销量迅速增加，目前已基本接近满负荷生产，维生素  E  价格步入低谷。能特科技被  DSM  整合之后，合计将拥有全球约  40%维生素  E  产能，行业集中度进一步提升，维生素E  行业竞争格局将得到大幅优化，有助于寡头之间形成价格默契；在资产交割完成后，益曼特维生素  E  业务和石首能特全部业务相关设施、资产升级至  DSM  规定的标准，预计升级改造过程中，相关工厂会停产，全球维生素  E  产能会出现收缩，维生素  E  行业将迎来新的景气周期。与  2008-2012  年的景气周期类似，本次景气周期也是由行业集中度提升和供给收缩引起，预计价格有望达到  80-100  元/千克，时间有望维持  1  年以上，超出预期。今年以来，吉林北沙率先于  3  月  6  日将维生素  E  报价提高至  48  元/kg，5  月  14  日新和成将维生素  E  报价提至  60  元/千克，浙江医药随后也将报价提至  54  元/千克左右，业内厂家对于维生素  E  提价形成了较为一致的预期，预计维生素  E  价格仍将逐步抬升。
        投资建议  
        新和成、浙江医药维生素  E  油产能均为  2  万吨/年（对应维生素  E  粉产能  4  万吨/年），维生素  E  价格每千克上涨  10  元，年化增厚新和成、浙江医药净利润约  3  亿元，推荐成本控制能力强，未来有持续业绩增量（蛋氨酸、生物发酵类产品等）的新和成和业绩弹性大的浙江医药。
        风险提示：能特科技整合进度不及预期；新厂家进入导致供需再次失衡。