一德期货-纸浆周报：交割前夕，浆价寻底过程持续-190617

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        核心逻辑  
        上周纸浆期现继续同步走低，现货成交价格跌至  4550  附近，SP  主力跌至  4500  附近，目前仍未看到向上驱动。上周持续下降的动力主要来自于外盘价格的不断走低，阔叶浆明星报价  570，部分非主流小品牌  550  左右。此外下游目前并没有因为价格的降低而加大采购意愿，一来终端需求差，六月纸价面临较大压力，而利润端由于2  个月左右的价格滞后期，目前利润刚得到修复，并不会冒险进行大量原料采购，此外纸厂认为上游仍有一定的降价空间。在目前弱需求下，依赖下游去库过程非常缓慢，或要等到  9  月份以后补库或者上游减产。此外，SP1906合约本周交割，目前持仓量  5020  手，单边持仓  2510  手，交割量或在  25000  吨左右，也和目前上期所仓单数量较为匹配，此外价格端，此前  1906  低点在  4400  左右，对于多头来说接货成本尚可接受，而对于前期套保空头，交货也是较好的处理方法，预期交割将比较平稳。在此次交割后，行情或趋于窄幅震荡，价格下跌空间越来越窄，但仍无上涨驱动，关注月间套利以及期现套利机会。
        月间价差看，纸浆盘面由此前的高库存  back  结构（主要是预期差）转变成为  cotango  结构，确认了低价熊市结构，由于跨期  4  个月的持仓成本约在  200  附近，目前九一价差过小，上周我们推出介入的九一反套，周五夜盘一度达到了  80，初步目标位在  100  左右，逐步止盈。
        而期现方面，目前由于盘面低于无风险套保收益，且纸浆期货自上市以来较少给出期现无风险套利机会，现货与  1909  基差在正负  100  区间波动，需以套保思路进行操作，即当判断市场有下跌风险，且基差较小时，进行买现货抛盘面，而当基差较强时进行平仓。目前盘面和现货基差在  0  附近，暂无较好介入机会。现货套利逐步显现机会，外盘阔叶浆价格开始有下调趋势，而国内价格仍平水买入人民币针叶浆卖阔叶浆。