国联证券-2019年5月经济数据点评：扩内需与防风险的平衡-190614

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        事件：
        6月14日国家统计局公布2019年1-5月宏观经济数据：1-5月规模以上工业增加值同比实际增长6.0%；1-5月全国固定资产投资（不含农户）21.76万亿元，同比增长5.6%；1-5月社会消费品零售总额16.13万亿元，同比增长8.1%；1-5月房地产销售额5.18万亿元，同比增长6.1%。
        投资要点：
        工业连续走弱是内外需求共同的结果
        5月工业增加值同比增长5.0%，较上月回落0.4个百分点，前5个月累计同比为6.0%，较上月回落0.2个百分点。早前官方制造业PMI已率先跌回荣枯线以下（49.4%），新订单指数反映出的需求疲软成为近期制造业表现不佳的关键因素。出口数据已经体现出了走弱的迹象，国内需求则主要受到汽车消费和制造业投资低迷的影响。事实上，出口受到中美贸易摩擦和全球经济走弱双重压制，虽然存在月份间的波动，但整体不容过度乐观。在这样的背景下，国内政策的发力迫切性进一步提升。
        固定资产投资首看基建
        1-5月固定资产投资同比增长5.6%，较上月回落0.5个百分点，其中基建投资和房地产分别回落0.4个和0.7个百分点，影响较大。近日中共中央办公厅和国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，鼓励地方政府通过统筹预算收入、上级转移支付、结转结余资金，以及按规定动用预算稳定调节基金等渠道筹集重大项目资本金，并允许各地使用财政建设补助资金、中央预算内投资作为重大项目资本金，鼓励将发行地方政府债券后腾出的财力用于重大项目资本金。对于项目资本金的适度放宽是防范地方政府债务风险和支撑基建投资增速两者综合考虑后的结果，预计在未来一段时间将带来地方政府债券发行放量以及基建投资的小幅抬升。
        社会消费重点关注日常消费品
        1-5月全社会消费品零售同比增长8.1%，较上月回升0.1个百分点，限额以上企业商品零售同比增长3.6%，较上月回升0.3个百分点。如果观察消费的长期趋势，近期的走弱更多是受到汽车消费负增长的影响，而以食品、日用品、化妆品、药品等为主的日常消费品依然保持7%左右的增长，且波动较小，也成为了经济下行时期的亮点。
        风险提示
        宏观经济下行风险；各部门债务过高的风险；政策不及预期。