国盛证券-国电南瑞-600406-景气周期再启，电力设备龙头稳步成长-190617

《国盛证券-国电南瑞-600406-景气周期再启，电力设备龙头稳步成长-190617（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-国电南瑞-600406-景气周期再启，电力设备龙头稳步成长-190617（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        历经多轮资产注入，龙头地位不断稳固：国电南瑞作为国家电网系统内首家上市公司，历经多次资产重组，目前形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、国际工程  5  大业务板块，涉及电网、新能源、轨交、大数据等多领域，并在多个细分行业处于领先地位，成为国内电力设备领域名副其实的龙头企业。2018  年公司实现营业收入/归母净利润  285.4/41.6  亿，同比增长  18.0/28.4%。
        泛在电力物联网+特高压投资驱动行业景气开启，公司推行股权激励激发经营活力：2018  年  9  月国家能源局重启特高压项目，南瑞在换流阀等主设备上市占率过半，相关订单额望超  50  亿，未来公司储备的柔直输电与  IGBT业务望接棒继续驱动高压输电业务增长。南瑞业务线全面覆盖泛在电力物联网框架下各电压等级的通信网络，在国网  2019  年开展的  27  项重点任务中南瑞集团牵头并参与的项目多达  26  项，据预计国网年均相关资本开支望达200-300  亿元，将开启一轮为期  3  年以上的景气周期。同时公司顺应“双百”行动精神推出股权激励计划，综合净资产收益率、净利润增长、经济增加值、成本费用控制多维考核指标作为解锁条件，在激发企业经营活力的同时保证了企业高质量的发展。
        “基本盘”业务稳定发展，形成未来腾飞的坚强后盾：调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务，主要产品已在国内广泛应用，省调及以上高端市场占有率高达  95%。当前上一批调度系统基本铺设完毕，新一代电力调度系统已进入研发阶段，2020  年起将逐步迎来更换周期，公司调度业务未来具备加速增长潜力。轨交领域，受益国家宏观“逆周期”调节，预测“十三五”期间轨交总投资将达约2.8万亿，公司相关业务有望伴随行业发展持续增长。同时公司在电力交易软件及平台、配电自动化等领域受国家政策直接催化，相关需求近年维持稳定。
        投  资  建  议  ：  我们预计公司  2019-2021  年  归  母  净  利  润  分  别  为43.04/53.71/63.20  亿元，同比分别增长  3.4%/24.8%/17.7%，EPS  分别为0.93/1.16/1.37  元，对应估值分别为  19.1/15.3/13.0  倍，基于公司在电力设备领域的龙头地位，结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启，我们看好公司业绩持续增长，给予“买入”投资评级。
        风险提示：电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才流失风险。