中泰证券-建材行业5月数据点评：投资增速下行，总量韧性犹存，行业盈利中枢维持高位-190617

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        投资要点  
        事件：国家统计局公布了  2019  年  5  月建材工业及宏观运行的数据：行业数据：
        水泥：2019  年  5  月水泥单月产量  22696  万吨，单月同比上升  7.2%；1-5  月累计产量  83320  万吨，累计同比上升  7.1%。
        玻璃：2019  年  5  月平板玻璃单月产量  7824  万重量箱，单月同比上升6.1%；1-5  月累计产量  37915  万重量箱，同比提高  6.0%。
        地产数据：
        2019  年  1—5  月份，全国房地产开发投资  46075  亿元，同比增长  11.2%，增速比  1—4  月份回落  0.7  个百分点。
        1—5  月份，房地产开发企业房屋施工面积  745286  万平方米，同比增长  8.8%，增速与  1—4  月份持平。其中，住宅施工面积  518617  万平方米，增长  10.4%。房屋新开工面积  79784  万平方米，增长  10.5%，增速回落  2.6个百分点。其中，住宅新开工面积  59125  万平方米，增长  11.4%。房屋竣工面积  26707  万平方米，下降  12.4%，降幅扩大  2.1  个百分点。其中，住宅竣工面积  18835  万平方米，下降  10.9%。
        1—5月份，房地产开发企业土地购置面积5170万平方米，同比下降33.2%，降幅比  1—4  月份收窄  0.6  个百分点；土地成交价款  2269  亿元，下降  35.6%，降幅扩大  2.1  个百分点。
        1—5  月份，商品房销售面积  55518  万平方米，同比下降  1.6%，降幅比  1—4  月份扩大  1.3  个百分点。其中，住宅销售面积下降  0.7%，办公楼销售面积下降  12.2%，商业营业用房销售面积下降  12.9%。商品房销售额  51773  亿元，增长  6.1%，增速回落  2  个百分点。其中，住宅销售额增长  8.9%，办公楼销售额下降  12.3%，商业营业用房销售额下降  9.7%。
        1—5  月份，房地产开发企业到位资金  66689  亿元，同比增长  7.6%，增速比  1—4  月份回落  1.3  个百分点。其中，国内贷款  10762  亿元，增长  5.5%；利用外资  30  亿元，增长  38.8%；自筹资金  20276  亿元，增长  4.1%；定金及预收款  22395  亿元，增长  11.3%；个人按揭贷款  10251  亿元，增长  10.8%。
        基建数据：
        2019  年  1—5  月份，全国固定资产投资（不含农户）217555  亿元，同比增长  5.6%，增速比  1—4  月份回落  0.5  个百分点。
        1—5  月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长  4%，增速比  1—4  月份回落  0.4  个百分点。
        投资建议：
        虽然投资数据增速出现了回落，但由于供需周期两端均出现的明显变化，近年周期品投资框架与历史上有着明显的不同，经济数据的走弱并不代表周期品没有投资机会：1）逆周期调节下，需求端总量的波动性收窄，再度扩张与大幅下滑的可能性相对较小；2）产能未有增长，需求总量相比投资数据增速更有意义；同时行业格局逐渐稳固，较多企业资产负债表修复明显。因而从行业盈利运行的情况来看，中枢普遍较历史上有所抬升，且由于行业集中度提升，市场对于工业品阶段性盈利的不确定性担忧反而较需求扩张周期有所减轻；预期成为扰动周期品表现的的核心因素。而  2019  年以来，需求预期扑朔，外部扰动频发，历史上“顺周期”的周期品投资难度越来越大。  
        新常态下“逆周期”思路的周期品投资可能创造惊喜：由于企业资产负债表修复较好，且龙头企业的行业地位不断增强，我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰；且随着  A  股资金属性和结构的变化，周期龙头企业（尤其是有能力进行分红的企业）反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点，淡季渐近且  5  月经济数据平淡，外部预期不明朗，市场震荡盘整，周期建材板块估值相较前期有所回落；而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧，后续的需求可能仍然具有极强韧性；同时水泥等供给端控制仍然较严格，产品价格仍有可能淡季不淡；后周期龙头企业由于行业仍然分散，在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场份额，提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线；在市场情绪生变的环境下，较多资产能找到中长期维度上更好的风险补偿，配置具备较高安全边际；同时阶段性博弈短期外部压力下经济的托底预期：  
        1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能，旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落，信用拓宽、基建适度发力对冲，行业整体供给端控制较好，“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强，龙头价值属性继续提升，区域建设品种受益（海螺水泥  华新水泥  西部水泥  天山股份  祁连山  冀东水泥等）。  
        2、高期房销售向竣工交付传导有望逐步出现；且中期看，大多数品牌建材的市场容量天花板较高，行业格局仍然在快速集中，中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种（东方雨虹  北新建材  旗滨集团  三棵树  伟星新材等）。
        3、成长板块中，玻纤的供给压力有望在  2-3  季度逐步缓解，价格逐渐磨底，龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好，将受益国产替代大趋势（中材科技  菲利华  中国巨石）
        风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期、政策变动的风险