民生证券-量化监控及热点解析2019年第21期：坚持震荡行情判断，聚焦“滞胀”下的因子表现-190617

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        报告摘要：
        本期聚焦：“滞胀”经济周期下的因子表现
        经济周期的划分：产出缺口和  CPI  的共同变化
        因子构造：十大类风险因子+质量因子
        “滞胀”经济周期下表现最好的因子为中小市值、低波动率、高成长和高质量因子，而低估值（BP  和  EP）、高杠杆因子、低流动性因子表现较差。
        市场监控：商贸、餐饮、传媒换手持续低于春节前
        市场估值：大盘估值处较低位，中小盘估值处低位
        行业估值：TMT  已进入低估区间，消费周期处历史低位
        市场换手率：换手率持续低位，回落至春节后第一周水平
        行业换手率：商贸、餐饮、传媒换手持续低于春节前水平
        机构行业配置：持续减配周期至历史低位，消费高位减配
        机构风格配置：低估值和中小市值低位增配，高质量历史高位减配
        情绪监控：市场情绪中性，坚持震荡行情判断
        上周市场情绪整体处中性，周一、周二情绪乐观，但周三开始逐渐回落至中性，连板率、封板率显示市场情绪处于中性偏悲观水平，资金流向上北向资金继前一周净流入  88  亿元后，上周净流入  114  亿元，股指期货基差虽有小幅收窄，但仍维持负基差状态，短、中期均线以上股票数量及多空排列股票数量均显示市场情绪处中性水平。鉴于影响行情的贸易谈判及滞后于于贸易战谈判结果的政策目前仍不确定，观望可能是市场参与者的主要行为，整体我们仍坚持震荡行情的判断
        风格监控：中长期均建议关注低估值、中小市值因子，短期建议关注低波动率、低流动性等防御类因子
        上周中小市值、短期反转、高贝塔、高财务杠杆因子表现强势，低波动率、低流动性、高估值因子出现回撤，低估值因子表现不一，高  BP  表现强势，但高  EP出现回撤；本月低波动率、低流动性、低估值因子表现强势，大市值、短期反转、高质量因子表现亦较强，长期动量、高成长因子出现回撤。
        对于中小市值、低估值和高质量因子我们仍坚持之前的判断：由于中小市值因子和高质量因子对融资环境（包括利率、资金面、信用利差三个变量）变化异常敏感，前者为正向影响，后者为负向影响，融资环境改善的逻辑仍然在持续演绎：中期来看，从宏观环境、因子特征、资金流向三个维度分析，我们看好低估值、中小市值、低风险因子，认为高质量因子调整尚未结束（具体参见报告《价值坚守，小盘出击——市场风格回顾及展望》）。
        短期来看，市场情绪持续中性，建议坚持防御配置，重点关注低波动率、低流动性等防御类因子
        风险提示：
        模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现