东吴证券-策略周聚焦：基建下的周期，或才是开始-210912

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报告要点：一、十年复盘：①时滞：财政-基建-稳增长。

近十年逆周期调控经验，财政发力后3个月，基建投资触底回升，此后6-12个月托底经济作用显现。

②股价：3-4个月上行周期。

非经济快速下行及震荡市中，财政/专项债发力后，基建板块股价如建筑、建材、公用事业、交运、机械、钢铁，开启3-4个月的上行周期，此后大概率维持盘整。

③特例：基建发力能否引致股价上行，需考虑对经济托底效果，历史上单边熊市下表现较差，如2011-2012、2018年。

二、基建下的周期，或才是开始：④8月专项债发行仍未明显发力，9-12月财政基建发力概率较大，月均发行升至4700亿元，今年财政后置叠加明年财政前置，基建跨周期景气至少维持半年以上。

⑤地方中央投向，下半年地方专项债将明显侧重基建，产业园、交运、农林水利、生态环保、能源；中央关注“十四五”102项重大项目工程，重点在科技、交运、城镇化建设。

⑥8月以来基建上涨或只是此轮景气周期开始，继续明确推荐新旧基建，关注10月底三季报业绩披露。

⑦继续推荐新旧基建。

旧基建涉及的机械、建筑建材、钢铁、交运、中字头，新基建涉及特高压、新能源车、5G通信、计算机信创。

正文摘要2010年以来财政发力后一个季度内，基建投资触底回升，此后半年-1年托底经济作用显现。

①2011/4财政发力，2个月后基建投资上行，1年后GDP持续下行缓解。

②2013/8财政发力，4个月后基建投资上行，1年后经济下行趋势放缓。

③2015/9专项债发力，2个月后基建投资上行，半年后经济企稳。

④2018/8专项债发力，当月基建投资回升，但力度偏弱，对GDP托底效果不明显。

再次重申8月初以来提出的基建发力逻辑。

①1-8月专项债发行仍未发力，9-12月财政基建发力概率较大。

跨周期调控下，今年财政后置叠加明年财政前置，基建的景气周期至少维持半年以上。

三季报兑现之前，新旧基建板块仍将有明显表现。

②投向上：地方层面，关注今年专项债投向明显偏低的方向，包括产业园基础设施、城市轨道交通、铁路、社会事业、农林水利、生态环保；中央层面，关注“十四五”规划涉及的102项重大项目工程，重点在科技、交通运输、城镇化建设。

复盘：非经济快速下行及熊市环境，财政/专项债发力后基建板块股价开启3-4个月的上行周期。

①基建发力能否引致股价上行，需考虑基建对经济托底效果。

复盘过去10年基建投资上行期，2011-2012年及2018下半年经济下行压力大，基建托底效果较差，股市杀业绩进入单边熊市，基建相关股价同样疲软。

②其余非熊市环境下基建板块均可实现超额收益，建筑、建材、公用事业、交运、机械、钢铁明显跑赢；财政/专项债明显发力后，相关板块股价即开始快速上涨，持续时间在3-4个月。

8月以来基建股价上涨或只是此轮景气周期的开始。

①2021/8/1-9/10新老基建指数分别上涨2%、21%，宁组合、茅指数则分别下跌10%、5%。

②8月以来的基建股价上涨或只是开始，后续专项债发行明显提速将成股价进一步上行的催化剂。

③继续明确推荐新旧基建，旧基建涉及机械、建筑建材、钢铁、交运，新基建涉及5G通信、计算机信创、新能源车。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。