东兴证券-A股策略周报：经济数据回落符合预期，逆周期调节或将发力-190617

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        投资摘要：
        统计局公布数据显示，5  月规模以上工业增加值同比增速  5.0%，预期  5.4%，前值  5.4%。2019  年  1-5  月规模以上工业增加值同比  6.0%，预期  6.1%，前值6.2%；固定资产投资  1-5  月同比增加  5.6%，前值  6.1%。
        工业数据不及预期，结构持续优化。5  月规模以上工业增加值同比增长  5%，较预期值低  0.4pct，为近  14  个月来次低。1-5  月规模以上工业增加值累计同比增长  6%，同样低于预期的  6.1%及去年同期的  6.9%。分大行业来看，高技术产业保持了  9.4%的高增长率，对工业增长的带动作用正持续升；电热燃增速与上月相比几近“腰斩”。分企业类型来看，国有及国有控股企业工业增加值同比增长  3.7%；股份制企业同比增长  6.6%；私营企业同比增长  7.8%，央行定向降准政策或初见成效；结合  5  月社融和  PMI  数据，工业企业生产运行较为稳定。专项债可做资本金等政府逆周期调节政策有望拉动后续的工业增长。
        基建发力有望继续加速，房地产开发投资面临拐点。1-5  月全国固定资产投资217555  亿元，累计同比增速  5.6%，较前值回落  0.5pct。其中，制造业投资同比增长  2.7%，增速较  1-4  月加快  0.2  个百分点，数值仍维持在较低水平。但投资结构有所优化，高技术制造业投资保持较快增长，化学原料及化学制品业表现亮眼。基础设施建设投资（不含电力）同比增长  4.0%，交通运输、仓储和邮政业增速放缓，拉动指标小幅下行。但粗钢和水泥产量及同比增速均处于近些年较高水平，下游需求旺盛，且  6-9  月约有  1.3  万亿专项债将推向市场，基建发力有望继续加速。
        逆周期调节发力节点已至，投资关注基建、消费及自主可控。5  月各项经济数据陆续出炉，整体而言，经济依旧有较大下行压力但基本在市场预期之内。我们认为逆周期调节对经济的正向作用已经逐步显现。主要原因是预计三季度专项债放量以及对专项债可注入资本金的放开有望加大对经济托底的力度。6  月末将举行  G20  峰会，为下半年市场走向的关键节点，因此目前市场情绪或继续保持谨慎。但我们认为  6  月有望成为重要布局时点。一方面是三季度将成为逆周期调节集中兑现期：按照原财政部计划，6-9  月有望发放  1.3  万亿地方专项债，高于年初至今发行的  0.8  万亿。与此同时，对专项债注入资本金的放开可以大幅撬动社会资本，因此  3  季度专项债托底经济作用有望发挥最大化；外围市场方面，全球货币政策“转鸽”预期有望逐步兑现：继发展中国家中国、印度，发达国家中新西兰、澳大利亚降息后，最近美国鲍威尔暗示美联储降息，19  年全球货币宽松预期有望逐渐落地。对应的，外资风险偏好筑底回升，北上资金在  A  股持续缩量下跌时连续  6  日净流入。另外科创板首批过会有望对投资者情绪产生正面促进作用。截至目前，沪深  300、中证  500  市盈率相较一季度高点分别下降  18%和  24%，配置价值重现。我们建议投资者关注基建、消费、自主可控相关标的。
        风险提示：经济运行不及预期，政策落地不及预期，中美贸易关系恶化