东兴证券-上海机电-600835-电梯业务企稳回暖，减速器具有潜在增长空间-190617

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        报告摘要：
        房地产回暖拉动地产后周期。商品房销售面积增速于  2019  年  2  月触底，2019  年  3  月回升，受销售回暖的拉动，房地产开发投资额和房屋新开工面积增速均有所回升，其中房屋新开工面积增速回升至  11.90%。另外，由于2018  年房地产融资空间紧缩，房地产企业加快预售回款，新开工面积大幅增加，滞后到  2019  年将表现为施工面积和竣工面积的持续回升，去年新开工面积的惯性作用和今年销售回暖的双重作用，将带动电梯产业的回升。
        旧楼加装及旧梯更新释放电梯需求。从  80  年代以来，建成的未加装电梯的既有建筑有  80  亿平方米，其中多数为房改房，按照登记在册房改房数量，保守估计装梯需求在  200  万部，同时自  2019  年  1  月开始，发改委提出旧楼加装电梯补贴计划，对推进旧楼的电梯改造具有重要意义。
        维保业务有望成为新的增长点。电梯使用逐步完善，电梯的新增和更新均进入平稳时期，电梯企业将从制造转向服务，以美国电梯业为例，行业平均维保业务收入占比达到了  50%，上海机电  2018  年安装、维保收入达  60  亿元，占营收收入比重达  30%，但与国际水平仍有较大增长空间。
        减速器业务造就公司未来潜在增长空间。我国的机器人装机量显著增长，由2013  年的  25  台/万人增长到  2017  年的  100  台/万人，工业机器人累计销量达到近  50  万台。精密减速器是现代工业机器人的核心部件和主要成本，占机器人成本的  35%左右，是核心成本构成，工业机器人的广泛使用给减速器带来稳定的需求空间，上海机电与纳博特斯克合资生产减速器有望把握需求的增长机遇，给公司带来新的增长空间。
        盈利预测：我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  234  亿元、258  亿、285  亿元；归母净利润分别为  14.1  亿元、16.2  亿元和  18.6  亿元，EPS  分别为  1.38  元、1.58  元和  1.82  元，对应  PE  分别为  11X、10X  和  8X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：地产及基建增速低于预期，原材料价格大幅上涨。